1、证券研究报告行业深度报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业深度报告 新瓶装旧酒，分红万能齐领奏新瓶装旧酒，分红万能齐领奏揭开新预揭开新预定利率产品面纱（储蓄篇）定利率产品面纱（储蓄篇）2023 年年 08 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 行业走势行业走

2、势 相关研究相关研究 病 树 前 头 万 木 春 从MDRT 数据变迁看国内寿险转型成效 2023-08-01 上市险企 6 月保费数据点评：寿险新单涨势延续，车险增速持续放缓 2023-07-17 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 预定利率如期下调，产品信息披露要求正式实施，行业迎来变革。预定利率如期下调，产品信息披露要求正式实施，行业迎来变革。2023年 7 月底前，人身险新产品预定利率已基本完成调整，传统险、分红型人身险产品的预定利率上限分别调整为 3%、2.5%，万能险最低保证利率不能高于 2%（预定利率是保险公司在保险产品设计的过程中，对投

3、资端资产回报率的预测）。7 月中下旬以来，头部险企陆续完成新产品的报备和上线，并根据一年期以上人身保险产品信息披露规则要求在官网披露产品名称及条款、费率表、产品现金价值表和产品说明书的披露情况。低利率环境下，新型产品有望扛起销售大旗。低利率环境下，新型产品有望扛起销售大旗。2022 年 9 月以来，存款利率出现两次普调，银行理财净值大幅波动，新发基金持续遇冷，叠加居民风险偏好持续下行，保险产品“刚兑保本+长期稳定收益+潜在分红收益增强”的相对优势显现。2Q23 以来寿险产品预定利率下调的预期，使得居民保险配置意愿提前释放。我们预计，当前居民风险偏好下行可能是结构性的而非周期性的。低利率环境下，

4、以分红和万能为代表新型产品有望扛起销售大旗，新型对渠道、客户和公司提出了更高的要求。新预定利率产品分析：新瓶装旧酒，分红万能齐领奏。新预定利率产品分析：新瓶装旧酒，分红万能齐领奏。我们以市场更为关注的储蓄型业务切入点，观察主要长期储蓄型产品（增额终身寿险和年金险）在新旧预定利率下客户实际收益（IRR）的表现情况，以此来判断新产品的吸引力以及公司产品形态和定价策略的变化。从增额终身寿险来看，目前新产品有三种形态，分别为以 3.0%固定增额比例的传统险、以 2.5%为预定利率的分红险、分红险万能险组合的双主险计划。1）从传统险来看，太保长相伴、新华荣耀鑫享、平安盛世金越和国寿臻爱传家第 50 保单

5、年度新/旧产品 IRR 分别为 2.88%/3.19%，2.76%/3.23%，2.87%/3.26%和 2.66%/2.79%新产品均不同程度低于老产品。2）分红型增额终身寿险产品，红利利益演示 IRR 相比传统险和保证利益 IRR 更高，体现了投保人对产品经营看涨期权的金融属性。我们计算了友邦传世盈佳第15/25/35/45/55保单年度产品IRR分别为2.45%，3.16%，3.40%，3.52%和 3.59%。3）平安盛世金越尊享分红保险产品组合计划来看，分红利益+结算利率演示（4.0%）具有比传统险更高的收益率水平。分红利益+结算利率演示 4.0%IRR 于第 20/30/40/50

6、 个保单年度分别为 2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。寿险公司产品策略的多方利益平衡。需要寿险公司产品策略的多方利益平衡。需要满足管理层、满足管理层、投保人、代理人投保人、代理人和股东多方利益平衡和股东多方利益平衡。我们对比了增额终身寿险与长期年金产品后发现，新产品不同期限的 IRR/定价利率对比表现略差于旧产品，表明新产品在平衡队伍与客户利益上仍有进一步优化的空间，这也侧面反映出队伍利益的相对刚性。传统型增额终身寿险第 50 个保单年度 IRR/预定利率老产品和新产品分别为 97.8%/95.7%。太保鑫享康年养老年金新款产品 IRR 较旧款也有所下降，IRR 数值下降 0.2