分众传媒-公司研究报告-梯媒龙头、壁垒深厚高杠杆经营释放业绩弹性-230807（20页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 传媒传媒 广告营销广告营销 梯媒龙头、壁垒深厚，高杠杆梯媒龙头、壁垒深厚，高杠杆经营经营释放业绩弹性释放业绩弹性 2023 年年 08 月月 07 日日 评级评级 买入买入 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）7.55 52 周价格区间（元）4.48-7.55 总市值（百万）109038.70 流通市值（百万）109038.70 总股本（万股）1444220.00 流通股（万股）1444220.00 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 分

2、众传媒 16.51 22.56 44.91 广告营销 0.28-5.60 12.88 何晨何晨 分析师分析师 执业证书编号:S0530513080001 曹俊杰曹俊杰 分析师分析师 执业证书编号:S0530522050001 相关报告相关报告 1 分众传媒（002027.SZ）2022&2023Q1 业绩点评：Q1 业绩 超预期，复苏迹 象显现2023-05-03 2 分众传媒（002027.SZ）2022 半年报业绩点评：疫情致短期业绩承压，核心点位继续加密2022-08-17 3 Q1 业绩承压，广告主结构不断优化，长期价值不改 2022-04-29 预测指标预测指标 2021A 2022

3、A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元)14,836.42 9,424.96 13,077.05 15,086.54 16,653.66 归母净利润(百万元)6,063.16 2,789.95 4,817.25 6,041.10 6,626.54 每股收益（元）0.42 0.19 0.33 0.42 0.46 每股净资产（元）1.27 1.17 1.13 1.07 1.01 P/E 17.98 39.08 22.64 18.05 16.45 P/B 5.93 6.43 6.68 7.02 7.44 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：本篇报告旨在通过梳理公司的

4、竞争壁垒、经营模式、客户结构变化、长期增长前景等方面，重新理解分众传媒的商业模式，并结合当下大环境及广告行业景气度变化，来判断当前公司的投资价值。护城河深厚，行业竞争格局缓和。护城河深厚，行业竞争格局缓和。公司的竞争壁垒深厚，一是从行业横向对比来看，梯媒场景拥有较高的品牌广告价值，且品牌广告的价值难以被效果广告完全取代；二是从公司自身来看，先发优势、雄厚的资金优势、核心点位规模优势等保障了公司现阶段难以被竞争对手超越。目前同行业公司规模普遍较小，分众和新潮传媒也逐渐形成了差异化经营布局，行业的整体竞争态势明显缓和。高杠杆经营，单屏收入有望触底回升。高杠杆经营，单屏收入有望触底回升。高杠杆经营模

5、式有助于释放更高的业绩弹性，公司的高杠杆经营主要来自媒体点位租赁、设备折旧等固定成本的存在。我们可用单屏收入来探讨公司经营周期，在历经2015年-2017年（盈利上行，需求带动单屏收入和毛利率走高）、2018年-2019年（盈利下行，供给增加、需求下滑，单屏收入和毛利率走低）、2020 年-2021 年（盈利上行，需求复苏强劲带动单屏收入和毛利率走高）、2022年（需求严重不足导致盈利下行）等周期波动后，我们认为未来两年公司大概率步入盈利上行期，而当下正处新一轮周期起点，单屏收入、盈利水平等有望随公司经营状况好转而开启触底回升。短期广告复苏向好，客户结构变化增强业绩韧性。短期广告复苏向好，客户

6、结构变化增强业绩韧性。上半年广告市场复苏态势向好，2023年 1-5月整体广告市场同比增长 3.9%，单 5月同比增长 21.4%；梯媒渠道恢复较快，在 1 月/4 月/5 月等重点促销月份的同比增速均超 20%。公司客户结构不断变化，消费行业客户占比持续提升，在经济下行期对公司业绩起到了关键支撑作用，营收占比从 2017年的 19.75%提升到 2022 年的 55.19%。公司单季度业绩恢复向好，2023Q1 营收和归母净利润同比增速分别为-12.40%和 1.34%，预计2023Q2 归母净利润环比增长 28.43%42.24%；新一轮提价 10%已于2023年 7月落地，有望贡献更多业