老百姓-公司深度报告：广布局深耕作-230804（33页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 医药生物医药生物 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2023年年08月月04日日 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）老百姓（老百姓（603883）：广布局，深耕作）：广布局，深耕作 公司深度报告 证券分析师证券分析师 杜永宏 S0630522040001 证券分析师证券分析师 伍可心 S0630522120001 数据日期数据日期 2023/08/03 收盘价收盘价 29.37 总股本总股本(万股万股)58,519 流通流通A股股/B股股(万股万股)58,234/0 资产负债率资产负债率(%)6

2、5.57%市净率市净率(倍倍)2.34 净资产收益率净资产收益率(加权加权)4.36 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 46.62/27.00 投资要点：投资要点：连锁药连锁药店店龙头龙头，前瞻性全国前瞻性全国性性布局布局。公司是国内经营规模最大，覆盖区域最广的连锁药店企业之一，具备超前眼光，发展二十余年做出数个行业第一：1）首创超市化经营平价药房模式；2）2004年底实现全国药店行业销售规模第一；3）A股民营连锁药店上市公司中首家引入外资，实现管理和经营国际化；4）唯一一家实现全国化布局（覆盖20省）的民营连锁药房上市公司；5）首家门店破万的民营连锁药房上市公司。截至2023年3月31

3、日，公司门店覆盖了全国20个省级市场、140多个地级以上城市，总门店数达到11231家，2015-2022CAGR为32.8%。2022年，公司营收与归母净利分别为201.8、7.9亿元，2015-2022年CAGR分别为23.6%、18.6%；业绩稳健增长，可持续性强。直营门店稳健扩张直营门店稳健扩张，加盟提速打造第二成长曲线，加盟提速打造第二成长曲线。公司零售与批发收入比约为7:1，零售收入由直营门店贡献，批发收入主要由加盟店及联盟业务贡献；直营店与加盟店比例为7:3。2022年公司零售与批发收入分别为176.0亿元(YoY+27.6%)、24.5亿元(YoY+37.2%)，2015-20

4、22年CAGR分别为22.2%、45.6%。1.直营直营：店龄结构年轻店龄结构年轻，增长增长确定性强。确定性强。2023Q1，公司拥有直营店7903家，2015-2022年CAGR为26.4%。2022年公司店龄在一年及三年的新店占比分别为22%、64%。未来，新店盈亏平衡期缩短，有望贡献更多利润。2.加盟：加盟：门店高速扩张门店高速扩张，带动带动批发业务成为第二增长曲线批发业务成为第二增长曲线。2023Q1公司加盟门店3328家，2017-2022年CAGR为60%，加盟门店数行业领先。2022年，公司加盟收入占批发收入超7成，业务遍及19个省份，是下沉的有效抓手。多多举措举措提升提升盈利能

5、力盈利能力：1.扩张策略由“广”转“聚”，扩张策略由“广”转“聚”，持续加密优势区域，持续加密优势区域，利润率有望提升利润率有望提升：2022年公司推行“9+7”拓展战略，重点加密优势区域门店网络，执行“聚”策略后有望持续提升其盈利能力。2.承接处方能力强，提升消费人次及消费金额承接处方能力强，提升消费人次及消费金额。公司通过院边店持续一线引流提升品牌效应并深度绑定慢病患者，伴随各地纳入药店统筹政策落地，业绩放量可期。3.新零售业务新零售业务高速发展，高速发展，扩大单店辐射区域扩大单店辐射区域。公司实现全渠道场景覆盖，2022年线上渠道销售额达17亿元(YoY+140%)。2023Q1，公司O

6、2O外卖服务门店达8073家，24小时门店达500家。4.优化优化供应链管理，供应链管理，降本增效降本增效：公司通过打造五大区域物流中心辐射全国门店与提升统采占比持续提升运营效率。2022年，公司统采销售占比66%，增长3个百分点。2022年，公司人均创收56.66万元，同比增长5.28%；人均创利2.20万元，同比下降3.93%；常态化运营恢复伴随药店统筹政策落地、高毛利自主品牌产品持续放量，盈利能力有望逐步提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。公司是民营连锁药店龙头企业，全国化布局下可深耕空间广阔，四驾马车并驾齐驱，扩张模式成