路德环境-公司深度报告：白酒糟变废为宝转型成长进行时-230806（28页）.pdf

1、 白酒糟变废为宝，转型成长进行时 Table_CoverStock 路德环境(688156)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 8 月 6 日 Table_CoverAuthor 马铮 食品饮料行业首席分析师 S1500520110001 13392190215 Table_CoverReportList 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 路德环境路德环境(688156)(688156)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Ch

2、art 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）25.58 52 周内股价波动区间(元)40.14-20.95 最近一月涨跌幅()-5.57 总股本(亿股)1.01 流通 A 股比例()70.78 总市值(亿元)25.76 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 Table_Title 白白酒糟变废为宝，酒糟变废为宝，转型成长进行时转型成长进行时 Table_ReportDate 2023 年 08 月 06 日 本期内容提

3、要本期内容提要:公司概况：高含水废弃物处理与资源化利用的科技创新型企业。公司概况：高含水废弃物处理与资源化利用的科技创新型企业。公司主营业务包括白酒糟生物发酵饲料和淤泥固废处理。前期公司以河湖淤泥处理和工程泥浆处理服务为主，而近年来白酒糟生物发酵饲料业务增速迅猛，已成为公司增长的核心驱动力。公司实施新一轮股权激励，助推白酒糟生物发酵饲料业务快速增长。核心看点核心看点：白酒糟变废为宝，产能有望持续扩充。白酒糟变废为宝，产能有望持续扩充。我国下游饲料市场产量达 3 亿吨，上游鲜酒糟每年产生约 2000 万吨，多数未被有效利用。公司通过自主研发，构建有机糟渣微生物固态发酵技术体系，将鲜酒糟转化为功能

4、性生物发酵饲料，一方面满足饲料企业基础蛋白质替代需求，另一方面提升养殖企业中经济动物的健康状况及经济效果。公司上游配套大型酒企，下游销售优质客户，2022 年 7 万吨产能已呈现紧缺态势，正积极投建产能，2025 年有望实现 50万吨产销量，大幅推动业务增长。传统传统环保业务环保业务：公司根基，稳步推进。公司根基，稳步推进。河湖淤泥及工程泥浆市场空间庞大，疏浚市场规模近 1000 亿元，而含工程泥浆在内的建筑垃圾总体资源化率不足 10%，仍处早期发展阶段。竞争格局上，行业内从事河湖淤泥处理业务的企业多为国企及上市公司子公司，从事工程泥浆处理和利用的企业则更少，A 股市场尚无可比公司。公司自主研

5、发泥浆脱水固结一体化体系，叠加创新的工厂化模式运营，形成独特的竞争优势。此外，公司还在碱渣治理方向斩获超 6亿元订单，为公司传统环保业务再添新动能。投资建议投资建议：饲料业务有望放量，把握饲料业务有望放量，把握成成长机遇。长机遇。伴随多处新工厂的投建及运营，公司白酒糟生物发酵饲料产量今年有望逐步攀升，业务有望进入快速增长期。叠加稳健的传统环保业务，我们认为公司当前估值偏低，预计 2023-2025 年归母净利润增速为 151.0%/102.2%/49.8%，目标价 36.2 元，对应 2024 年 28X PE，首次覆盖给予“买入”评级。股价催化剂股价催化剂：投产节奏超预期，新品上市反馈超预期

6、 风险因素风险因素：豆粕价格下跌超预期，豆粕价格下跌超预期，投产投产进进度不及预期度不及预期，河湖淤泥业务开河湖淤泥业务开展不及预期展不及预期 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)382 342 500 986 1,336 增长率 YoY%52.6%-10.5%46.2%97.1%35.5%归属母公司净利润(百万元)76 26 65 132 197 增长率 YoY%58.2%-65.7%151.0%102.2%49.8%毛利率%37.4%35.2%35.5%34.4%34.9%净资产收益率ROE%9