【研报】钢铁行业钢铁工业转型升级专题系列之一：乘大国崛起之风把握军工特钢加速成长期的投资机会-20200623[19页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 钢铁钢铁行行业：业：乘大国崛起之风，把握军工特乘大国崛起之风，把握军工特 钢加速成长期的投资机会钢加速成长期的投资机会 钢铁工业转型升级专题系列之一钢铁工业转型升级专题系列之一 2020 年 06 月 23 日 看好/维持 钢铁钢铁 行业行业报告报告 分析师分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱： 执业证书编号：S1480517080001 分析师分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱： 执业证书编号：S148051908000

2、2 研究助理研究助理 张清清 电话：021-25102904 邮箱： 执业证书编号：S1480118060015 投资摘要： 高温合金行业兼具高技术壁垒和资质壁垒。高温合金行业兼具高技术壁垒和资质壁垒。高温合金主要是指以铁、镍、钴为基，能在 600以上的高温及应力作用下长期工 作的金属材料；主要用于航空航天、能源电力、石油化工、汽车等领域，其中航空航天领域占比达到 55%。上述性能要求和应 用场景决定了高温合金产业兼具高技术壁垒和资质壁垒。经过 60 多年的发展，我国高温合金产业现已形成了以研制、生产和 使用三结合的组织模式；包含变形、铸造和特种高温合金的产品体系；包括国企、民企的生产体系。

3、新式装备密集投放拉动高温合金需求新式装备密集投放拉动高温合金需求增长增长， “两机”专项加速国产化替代。， “两机”专项加速国产化替代。高温合金主要用于航空发动机和燃气轮机上，无论 从总量上还是代际上看，我国空军和海军装备具有较大的新增和替换空间。我们通过自上而下和自下而上两种方式测算，未 来 20 年我国军用高温合金的年均需求有望翻番。目前国产航发用高温合金中 30%以上依赖进口，民用航空领域和燃气轮机领 域的高温合金跟随整机进口。随着我国在高端装备领域受到越来越多的进口约束，高温合金将直接受益于“两机”专项推动 的国产化替代。根据测算，进口替代将为航空和燃气轮机用高温合金市场带来近 2 万

4、吨的增量。 军用高温合金市场的竞争格局军用高温合金市场的竞争格局优且稳定优且稳定，产品的毛利率水平高。，产品的毛利率水平高。我国的军工高温合金主要由抚顺特钢、钢研高纳、航材院等 国企供应，目前需求不足万吨。在现有的型号研制和生产组织模式下，各家的市场份额稳定，民营企业介入较慢。军用高温 合金供应商对下游的议价能力不弱，且军用高温合金的售价较民用溢价显著，使得上游成本对企业经营效益的影响不显著。 由于高温合金在整机中的成本占比较低，主机厂对其价格的敏感性较弱也是产品高毛利率的重要原因之一。 投资策略：投资策略：乘大国崛起之风，把握军工特钢乘大国崛起之风，把握军工特钢加速加速成长期的投资机会。成长

5、期的投资机会。纵览诸大国崛起的历史，打造与国家经济实力相匹配的 军事实力是必经之路。随着配备航空发动机、燃气轮机的新式装备密集投入使用，叠加高温合金国产化替代加速，我国的高 温合金市场已步入快速增长的轨道。 钢研高纳 （东兴军工强烈推荐） 、 ST 抚钢等深度布局军用高温合金产品的企业将率先受益。 风险提示：风险提示： （1）原材料价格风险； （2）企业经营风险； （3）宏观经济风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 202018A18A 202019E19E 202020E20E 202021E21E 202018A18A 20

6、2019E19E 202020E20E 202021E21E 钢研高纳 0.33 0.40 0.51 0.60 48.13 44.13 34.96 29.34 4.04 强烈推荐 ST 抚钢 0.15 0.18 0.24 0.29 21.55 23.13 17.92 14.82 1.85 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级公司采用Wind一致性预期） P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 钢铁行业：乘大国崛起之风，把握军工特钢加速成长期的投资机会 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 高温合金简介高温合金简介. 4 1.1 高温合金市场