新疆众和-公司首次覆盖报告：被低估的电极箔一体化龙头-230801（34页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新疆众和 600888.SH 公司研究|首次报告 新疆众和已形成新疆众和已形成“高纯铝“高纯铝电子铝箔电子铝箔电极箔”电极箔”一体化经营模式一体化经营模式。新疆众和是国内领先的铝电解电容器用电极箔、电子铝箔的研发和生产基地，经过六十多年深耕，已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业。公司主营业务为电子新材料，高纯铝、电子铝箔、化成箔（电极箔的主要产品）的国内市占率分别为 52%（2021年）、26%（2022 年）、9%（2022 年），布局完整的电极箔

2、产业链。化成箔需求稳步提升，各环节化成箔需求稳步提升，各环节技术壁垒技术壁垒限制限制扩产扩产，整体供需向好整体供需向好。铝电解电容器在汽车电子、家用电器、工业、航空航天等诸多产业领域均有广泛应用。电极箔作为核心材料，决定了其绝大部分性能。未来随着新能源汽车、风光电装机的大面积应用，电极箔需求将维持稳定增速。高纯铝的提纯、电子铝箔的轧制、化成箔的腐蚀等环节均存在较高的技术壁垒，产业链瓶颈多，难以大规模扩产，化成箔供需整体向好。新疆众和新疆众和超高压、高比容化成箔产品优势明显，平均售价行业领先超高压、高比容化成箔产品优势明显，平均售价行业领先。700vf 以上超高压化成箔在航空航天、车用变频器、工

3、业用变频器等领域有着广泛的应用，发展前景十分可观。目前生产所需的高压、高比容和特殊规格的高端腐蚀箔和化成箔仍需大量从日本、欧洲厂商进口。新疆众和目前能够批量生产 210Vf 到 1050Vf 全系列电极箔产品，并增强烧结方式制备超高比容电极箔的技术储备，超高压、高比容化成箔产品优势明显，在新能源、5G、光伏应用领域，实现超高压工艺的量产及推广，化成箔单位售价在同行业处于领先地位。新疆众和新疆众和拥有自备电厂拥有自备电厂，产品优势叠加成本优势，单位毛利行业领先。，产品优势叠加成本优势，单位毛利行业领先。高纯铝及化成箔的生产均需要大量耗电，新疆众和拥有装机容量 2150MW 的热电公司，自备电成本

4、优势明显。得益于新疆地区丰富的煤炭资源，自发电成本显著低于外购电，叠加显著的产品优势，公司单位化成箔的毛利行业领先。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.08 元、1.12 元、1.12 元，根据可比公司 2023 年 10 倍 PE 的估值，对应目标价为 10.8 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8,226 7,735 8,271 8,657 9,149 同

5、比增长(%)43.9%-6.0%6.9%4.7%5.7%营业利润(百万元)902 1,629 1,595 1,688 1,689 同比增长(%)142.5%80.6%-2.1%5.9%0.1%归属母公司净利润(百万元)853 1,548 1,455 1,511 1,507 同比增长(%)143.0%81.5%-6.0%3.9%-0.3%每股收益（元）0.63 1.15 1.08 1.12 1.12 毛利率(%)13.3%17.0%16.8%18.8%19.2%净利率(%)10.4%20.0%17.6%17.5%16.5%净资产收益率(%)14.7%20.4%16.3%15.1%13.6%市盈率

6、 13.0 7.2 7.6 7.4 7.4 市净率 1.6 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月31日）8.33 元 目标价格 10.80 元 52 周最高价/最低价 10.53/7.36 元 总股本/流通 A 股（万股）135,002/133,234 A 股市值（百万元）11,246 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 08 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.35 5.17 2.75-13.43 相对