珠海冠宇-公司研究报告-强阿尔法系列报告之一：锂电劲旅轻装上阵-230801（39页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 08 月 01 日 珠海冠宇(688772)强阿尔法系列报告之一：锂电劲旅，轻装上阵报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：软包电芯起家，十五年跻身行业前二。公司前身珠海光宇于 2007 年 5 月设立，早期即聚焦于聚合物软包锂电池电芯和 PACK 的研发和生产。根据 Techno Systems Research（日本技术系统调查机构）统计，2020 年公司笔电及平板锂电池合计出货量排名全球第二，智能手机锂电池出货量排名全球第五。公司 2021 年登陆科创板上市，2022 年营收规模超百亿元，2018-2022 年营收

2、 CAGR 为 23.3%。根据公司 23 年上半年业绩预告，1H23 公司实现归母净利润 1.2-1.5 亿元，同比增加 92%-140%。我们预计，公司 2Q23 实现归母净利润 2.62.9 亿元，同环比显著改善。公司强阿尔法属性持续彰显。1）强份额在 22 年消费电子行业需求阶段性放缓的背景下，公司市占率逆势提升，22 年笔电类产品市占率突破 30%，手机类市占率上升至 7.4%，开始进入苹果、三星等供应链体系；2）强产品2022 年公司研发费用为 7.83 亿元，研发费用率为 7.13%，研发团队人数 2198 人，针对手机应用，公司业界首发了高容量手机电池秒充技术；3）强团队技术团

3、队中多人曾就职于哈光宇、ATL、比克、联想、三星等，董事长从事锂电行业超过 25 年，23 年 4 月发布股权激励计划绑定核心人才。行业贝塔向上势头或已启动消费锂电历久弥新，动力储能湍流不息。我们预计 2025年全球消费软包锂电池规模达约 62GWh，22-25 年 CAGR 为 10%。经历了 2020 年的居家办公热潮之后，21 年下半年终端消费电子需求进入低谷期，2Q23 开始，下游消费电子终端需求降幅收拢，部分厂商开始供应链补库，随着下半年传统旺季的来临，消费电芯市场有望触底反弹。公司 2019 年开始拓展动力储能电池业务，2022 年动储电池营收达 3.97亿元，同比增长 320%，

4、截至 23 年 3 月末，动储类业务员工总人数达到 2,538 人。2023年 4 月，公司中标南网科技储能系统配套设备，中标金额达 1.75 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。考虑股权激励费用影响，我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.1/8.6/14.6 亿元，对应 7 月 31 日收盘价 PE 分别为 62/29/17 倍。从 PEG 维度看，公司 23 年 PEG 为 0.41，低于可比公司 PEG 均值水平。我们看好公司在消费电池业务的稀缺性和动储业务的成长性。一方面，消费电子终端去库周期接近尾声，补库+需求复苏将催生消费锂电巨大弹性，同时公司在消费电池领域配套新客户的份

5、额有望持续提升。另一方面，公司在动力储能领域加速赶超，拥有多个下游优质储能客户，同时在启停多家客户定点顺利，未来新产线规模化投产后有望带动公司该业务利润迎来修复。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：消费 3C 增长乏力的风险；新业务进展不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；专利诉讼风险。市场数据：2023 年 07 月 31 日 收盘价（元）22.26 一年内最高/最低（元）41.48/16.15 市净率 3.9 息率（分红/股价）0.40 流通 A 股市值（百万元）16844 上证指数/深证成指 3291.04/11183.91 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2

6、023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.78 资产负债率%65.87 总股本/流通 A 股（百万）1122/757 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 曾子栋 A0230123070004 联系人 朱栋(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）10,974 2,377 12,734 16,330 21,000 同比增长率（%）6.1-20.916.0 28.2 28.6 归母净利润（百万元）91-1404