珍酒李渡-港股公司研究报告-外重营销内扩产能酒中珍品快速成长-230728（27页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。珍酒李渡 06979.HK 公司研究|首次报告 酱香为主一树三花，珍酒李渡发展迅速。酱香为主一树三花，珍酒李渡发展迅速。珍酒李渡是典型的“一树三花”型酒企，产品以酱香型为主，兼香、浓香型为辅，产品矩阵多元且完善，覆盖多个价格带。公司拥有三大增长引擎，旗舰品牌珍酒是集团第一增长引擎，2020/2021/2022 年营收分别占总营收的 56.09%/68.36%/65.28%，其中 2021 年近半营收由超级大单品“珍十五”贡献。江西李渡作为第二级增长引擎，

2、2021/2022 年营收同比增长 81%/36%，为集团营收增量提供了重要补充。湖南地区领先品牌湘窖和开口笑是集团第三级增长引擎，2020/2021/2022年合计营收 5.67/8.63/10.52 亿元，稳步增长。三大增长引擎优势互补，共同进步，推动集团强劲发展。白酒赛道长坡厚雪，四大品牌乘势而起白酒赛道长坡厚雪，四大品牌乘势而起。多重利好助力集团四大品牌发展。白酒品牌高端化趋势明显，高端及次高端白酒市场不断扩容，而珍酒李渡核心产品正位于次高端及以上的价格带。“酱酒热”趋于理性，行业进入集中分化阶段，通过上市融资的珍酒有望实现突围，跻身酱酒第一梯队。江西龙头酒企四特发展疲软，李渡在兼香赛

3、道上领跑江西，有望获取更多份额。湖南外地酒强势，湘酒占比仅约 20%，政府大力扶持湘酒发展，重磅政策催化下有利湘酒振兴，利好湘窖开口笑发展。构筑品牌渠道产能壁垒，数字化赋能全产业链构筑品牌渠道产能壁垒，数字化赋能全产业链。品牌端，公司立足品牌故事，结合各品牌的优势特色，创新营销方式，紧抓消费者培育。渠道端，公司持续推动渠道建设精细化，建立广泛的销售网络，截至 2022 年末，公司已与全国 31 个省（自治区、直辖市）的 6600 多名经销商建立合作，并推出“合伙人”制度，构建牢固厂商关系。李渡依托江西、湖南双基地，向全国市场进军。产能端，公司依托优质产区，积极扩大产能，预期于 2024 年末前

4、，公司基酒产能增加 26,000 吨（其中 16,600 吨为酱酒），将极大缓解产能掣肘。为推进产业提质升级，公司不断完善数字基础设施，用数字化赋能全产业链。我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.48、0.61、0.76 元。结合可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为 23 年的 23 倍市盈率，对应目标价为 11.07 元、12.05港币（以 7 月 26 日汇率 1 港元=0.9183 人民币计算），首次给予买入评级。风险提示风险提示：经济恢复不及预期、产品销售不及预期、吨价提升不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025

5、E 营业收入(百万元)5,102 5,856 7,046 8,491 10,155 同比增长(%)112.7%14.8%20.3%20.5%19.6%营业利润(百万元)1,467 1,595 2,168 2,765 3,421 同比增长(%)97.8%8.8%35.9%27.5%23.7%归属母公司净利润(百万元)1,032 1,030 1,574 2,012 2,483 同比增长(%)98.5%-0.2%52.9%27.8%23.4%每股收益（元）0.32 0.31 0.48 0.61 0.76 毛利率(%)53.5%55.3%56.3%57.2%58.1%净利率(%)20.2%17.6%2

6、2.3%23.7%24.5%净资产收益率(%)-15.1%-27.0%117.4%85.5%64.7%市盈率（倍）25.8 25.8 16.9 13.2 10.7 市净率（倍）(3.9)(7.0)19.8 11.3 6.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月27日）8.97 港元 目标价格 12.05 港元 52 周最高价/最低价 9.97/6.76 港元 总股本/流通 H 股（万股）327,133/327,133 H 股市值（百万港币）29,344 国家/地区 中国 行业 食品饮料