迈威生物-公司深度研究：Nectin~4 ADC值得期待生物药新星长成中-230730（31页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 ADCADC（抗体偶联药物抗体偶联药物）管线值得期待管线值得期待：NetinNetin-4 4（9MW28219MW2821）2 2 期、期、TropTrop 2 2、B7B7-H3H3 在研在研。技术优：公司 IDDCTM平台采用第三代定点偶联工艺，偶联产物更均一、代谢过程中稳定性更强且改善脱靶毒性。临床领先：公司 Nectin-4 ADC 为同类全球第二个进入临床开发阶段的同靶点药物。且在针对尿路上皮癌和宫颈癌等适应症的 II 期临床试验（RP2D）中初显疗效（12 例尿路上皮癌与 6 例宫颈癌受试者 ORR 50%和 DCR 100%）。市场空间可

2、期：Nectin-4 靶点适应症尿路上皮癌、宫颈癌等患者数多（百万人量级），已上市产品 Padcev年销售近 8 亿美元；公司其他在研皆为较新靶点。地舒单抗成长性强：地舒单抗成长性强：迈利舒迈利舒先发优势明显，先发优势明显，9MW03219MW0321 上市在即。上市在即。迈利舒（地舒单抗骨质疏松适应症）为国产第二家上市，具先发优势。中国骨质疏松患者人数约 9000 万，地舒单抗降价后推动患者可及性提高，骨质疏松市场有望迎来快速增长期。据公司公告，迈利舒于 2023 年 4 月开始发货，当年有望销售不低于 30 万支，销售金额不低于 1.8 亿元。我们预计该产品 2023/24/25 年收入

3、1.8/3.1/5.8 亿元。9MW0321（地舒单抗肿瘤骨转适应症）有望为第一梯队上市的生物类似物，患者基数庞大、推广难度较低。目前有 2 家生物类似物已提交上市申请，7 家同类药物处于临床阶段。我们预计该产品 2024/25 年收入 1.9/3.2 亿元。君迈康君迈康渗透率低，纳入医保助推未来增长渗透率低，纳入医保助推未来增长；长效长效 G G-CSFCSF 与与扬子江扬子江药业药业合作，合作，上量上量值得期待值得期待。公司合作产品阿达木类似物君迈康2022 年 3 月获批；该品种为海外年销售已过 219 亿美元的重磅品种，国内竞争激烈。公司公告，2023 年有望新增医院准入超过200 家

4、。我们预计该产品 2023/24/25 年收入 2.4/4.0/6.8 亿元。长效 G-CSF 有望 25 年初获批上市，扬子江药业负责产品商业化，产品放量值得期待。我们预计该产品 2025 年开始贡献业绩，当年收入预计 3.1 亿元。盈利预测、估值和评级 考虑到君迈康与迈利舒已获批，2023 年开始陆续贡献业绩增量，且 9MW0321 有望 2023 年获批。预计 2023/24/25 年公司营收4.3/9.1/19.0 亿元，归母净利润-9.0/-7.3/-2.9 亿元。我们采取 DCF 法进行估值，假设 2023 年 9MW0321 获批，2025 年长效 G-CSF 获批；我们认为合理

5、市值为 112.3 亿元，对应未来 6-12 个月的目标价 28.11 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 临床前品种的风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险，限售股解禁等风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)16 28 425 910 1,903 营业收入增长率 206.03%71%1432.74%114%109.12%归母净利润(百万元)-770-955-904-733-288 归母净利润增长率-19.77%-24%5%18.87%60.75%摊薄每股收益(元)n.a

6、n.a n.a n.a n.a 每股经营性现金流净额 n.a n.a n.a n.a n.a ROE(归属母公司)(摊薄)n.a n.a n.a n.a n.a P/E n.a n.a n.a n.a n.a P/B 0.00 1.64 11.36 15.79 18.65 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040013.0016.0019.0022.0025.0028.00220801人民币(元)成交金额(百万元)成交金额迈威生物沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 地舒单抗启动商业化旅程，Nectin-4 全球前列，生物