1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究化学制药行业研究化学制药 2023 年 07 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 肝素：肝素：集采平稳落地，集采平稳落地，原料药原料药价格拐点将至价格拐点将至 Table_Author 左景冉 分析师 Email: 证书:S1320523020001 投资要点：投资要点：肝素市场肝素市场长期长期增速稳增速稳、潜力足、潜力足，肝素原料药肝素原料药 CAGR 6.27%，低分子肝素，低分子肝素制剂制剂 CAGR 3%。血栓栓塞性疾病是全球人口死亡的第一位原因，而且随着年龄增加，静脉血栓性疾病患病率飙升。而肝素类药物是防治静脉血栓栓塞性疾病的“金

2、标准”，安全性优于同类药物，长期受益中日欧人口老龄化深化，以及印度、南美、东南亚等地人均 GDP 增长后的生活方式改善和习惯改变。猪周期拐点将至，肝素猪周期拐点将至，肝素原料药原料药作为生猪屠宰的下游作为生猪屠宰的下游产品产品，其其领先领先和和同步指同步指标均显示，或标均显示，或将迎来新一轮涨价将迎来新一轮涨价。目前全球肝素原料药主要提取自猪小肠黏膜，是生猪养殖产业链的下游产品，生猪出栏量、屠宰量及生猪小肠资源利用率直接决定了肝素的原材料供给量。而我国是全球肝素原料药的主要生产国，市场占比 68%以上。我们数据对比发现，能繁母猪存栏同比数据、生猪屠宰量同比数据分别是肝素出口价格波动的领先指标和

3、同步指标，前者领先 6 个月左右，两者预示近期肝素或将迎来新一轮价格上涨。肝素制剂集采落地，肝素制剂集采落地，相关品种扩围量预计相关品种扩围量预计远超远超 8000 支左右的总报量，支左右的总报量，上上市公司业绩变动可控市公司业绩变动可控。2023 年 4 月第八批国家集采公布中标结果，依诺肝素注射剂、那屈肝素注射剂首次入围，执行周期为 2023 年 7 月至 2024年底。本次集采可能对历史遗留的“低分子量肝素制剂”进行出清，预计在约 8000 支集采总报量基础上，拓展 1 倍左右市场空间。上市公司中，常山药业、辰欣药业受益集采，分别贡献业绩增长约 5%、1%；海普瑞、健友股份、千红制药、东

4、诚药业国内收入略降，但整体业绩变动可控。我们我们建议关注肝素涨价建议关注肝素涨价受受益最大、集采业绩影响较小的海普瑞，以及集采益最大、集采业绩影响较小的海普瑞，以及集采后业绩预增的常山药业和辰欣药业后业绩预增的常山药业和辰欣药业。海普瑞是全球肝素原料药和依诺肝素制剂龙头企业，肝素原料药产能是第二三名之和，下游认证和客户源广，是肝素原料药涨价的最大受益者之一。子公司天道药业在本轮集采中，依诺肝素钠第一顺位中标，且各品规全部中标，价格降幅约 70%，整体业绩波动较小。风险提示：风险提示：集采执行不及预期，肝素供需大幅波动，中美地缘冲突，创新药替代肝素风险 投资评级：投资评级：看好看好 （首次）（首

5、次）市场表现市场表现 相关报告相关报告 -20%-16%-11%-7%-3%1%6%10%7/2710/712/182/285/117/22化学制药沪深300行业研究2023 年 07 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.肝素：猪小肠黏膜提取的抗凝血药物.4 2.市场规模：临床需求量不减，价格上涨拐点将至.5 2.1 科室生态：血栓栓塞性疾病是全球人口死亡的第一位原因.5 2.2 抗凝药比较：肝素是抗凝血药物的“金标准”.6 2.3 临床需求：低分子肝素制剂 CAGR 3%，市场规模超 40 亿欧元.7 2.4 价格：肝素新一轮涨价行情或将启动.8 3.竞争

6、格局：肝素 API 国内垄断，制剂赛诺菲遥遥领先.9 3.1 肝素 API：我国肝素原料药份额占全球的 68%以上.9 3.2 制剂格局：赛诺菲的依诺肝素一家独大.10 4.肝素集采：市场扩围量或超预期，上市公司营收影响小.11 5.投资建议.13 6.风险提示.14 0WvW0USWnXyX9PcM6MnPoOpNmPkPoOoRlOsQuM9PoPqQxNrRqOvPnNoN行业研究2023 年 07 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图目录目录 图 1 肝素分子式.4 图 2 肝素全产业链.4 图 3 全球主要死亡原因排名.5 图 4 1966-1990 年美国