华菱钢铁-公司研究报告-激发潜能穿越周期-230727（23页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 普钢普钢 激发潜能，穿越周期激发潜能，穿越周期 核心观点核心观点 品种钢策略持续推进，公司产品结构逐渐高端化，盈利能力和盈利稳定性大幅提升：2022 年重点品种钢销量 1588 万吨，占比 60%。湘钢的造船板、涟钢的电工钢基料和汽车板、衡钢的油井管和锅炉管都在本年内持续发力。VAMA 的高端汽车板业绩在去年实现了近 3 倍

2、增长。管理持续赋能，降本增效稳步推进：公司管理精细，在产能未增加的情况下，产量从 2016 年的 1743 万吨增加到 2557 万吨，增幅达到 47%。制度上，公司实行收入与业绩指标挂钩的市场化薪酬，激励制度完善。在成本控制和优化工序方面持续挖潜，毛利率和净利率都处于行业领先地位。报告摘要报告摘要 激励机制完善，管理持续赋能激励机制完善，管理持续赋能。公司管理精细，激励机制完善。生产组织上，在产能未增加的情况下，产量从 2016 年的 1743 万吨增加到 2557 万吨，增幅达到 47%，挖潜能力可见一斑。另外，公司会灵活根据下游需求和盈利情况来调整生产节奏和产品结构，从“大批量、大单品”

3、转换成目前的“多品种、多批次、小批量”的生产，以销定产，形成了订单推动生产的组织形式，成品库存较少。以湘钢为例，公司宽厚板在造船和工程机械板块都有布局，在2018 年前后，利用湖南工程机械集群的优势，大幅供给工程机械。而 2022 年以来，造船市场景气高增，公司调整生产增加造船板供给。灵活的生产组织让湘钢获得了优于行业的表现。成本控制上，公司对铁矿石、煤炭大宗原燃料实行集中采购，实现规模化采购优势，坚持精益生产和低库存运营策略，根据实际生产经营需要进行铁矿石等原燃料采购，积极利用湘江等内陆河流节省物流成本。从费用控制上，公司优化债务结构，合理规划货币现金，2022 年实现了财务费用为负。制度上

4、，公司实行收入与业绩指标挂钩的市场化薪酬，激励制度完善。在成本控制和优化工序方面持续挖潜，毛利率和净利率都处于行业领先地位。坚定高端化坚定高端化策略策略，着力发展品种钢，着力发展品种钢。近年来，公司持续提升工艺技术、产品结构迭代升级能力。在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、机械、汽车和家电等细分领域，突破关键核心技术制约，建立了领先优势，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。公司品种钢销量不断提升，占比已由 维持维持 增持增持 王介超王介超 SAC 编号:s1440521110005 王晓芳王晓芳 SAC 编号:s1440520090002 发布日

5、期：2023 年 07 月 27 日 当前股价：4.87 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 1.46/1.42-12.72/-9.22-5.80/-1.07 12 月最高/最低价（元）5.93/3.89 总股本（万股）690,863.25 流通 A 股（万股）571,803.72 总市值（亿元）336.45 流通市值（亿元）278.47 近 3 月日均成交量（万）4908.85 主要股东 湖南钢铁集团有限公司 32.41%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -25%-15%-5%5%15%25%2022/7/

6、82022/8/82022/9/82022/10/82022/11/82022/12/82023/1/82023/2/82023/3/82023/4/82023/5/82023/6/8华菱钢铁深证成指华菱钢铁华菱钢铁(000932.SZ)(000932.SZ)A 股公司深度报告 华菱钢铁华菱钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2016 年的 32%增加到 2022 年的 60%。公司持续加大研发投入，推进产品结构升级调整与前瞻性工艺技术研发，2022 年研发投入 64.53 亿元，占营业总收入 3.8%，在普钢上市企业中排名第一。今年华菱湘钢的造今年华菱湘钢的造船板、涟钢的电工钢、船板、