迈为股份-公司研究报告-HJT电池设备供应商受益于光伏电池新技术迭代-230725（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月2525日日买入买入迈为股份（迈为股份（300751.SZ300751.SZ）HJTHJT 电池设备供应商，受益于光伏电池电池设备供应商，受益于光伏电池新技术迭代新技术迭代核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值211.97-228.76 元收盘价186.0

2、3 元总市值/流通市值51808/35405 百万元52 周最高价/最低价561.00/137.31 元近 3 个月日均成交额535.36 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告公司为光伏电池设备领军企业，公司为光伏电池设备领军企业，20232023 年开局表现良好。年开局表现良好。公司主营业务为光伏电池设备，HJT 电池整线设备、丝网印刷设备市占率行业领先。2022年公司实现营收41.48 亿元，同比+34%；实现归母净利8.62亿元，同比+34%。2023Q1公司实现营收11.57 亿元，同比+39%，环比+2%；实现归母净利2.21亿元，同比+23%，环比+

3、26%。20252025 年光伏电池设备市场空间可达年光伏电池设备市场空间可达 974974 亿，三年亿，三年 CAGRCAGR 为为 34.6%34.6%。N 型电池技术迭代下，TOPCon 电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，而HJT 电池具有理论转化效率高、提效降本路线明确的优势。我们预测2023-2025 年光伏电池设备市场空间分别为535/791/974亿元，同比增长为34%/48%/23%。其中，预计HJT电池设备单GW投资将从22年的3.5亿/GW下降至 25 年的 3 亿/GW，2023-2025 年 HJT 电池设备市场空间分别为168/377/753亿元，

4、同比增长为61%/124%/100%。公司客户覆盖面广泛公司客户覆盖面广泛，与多家主流企业合作与多家主流企业合作。公司业务覆盖隆基股份、通威股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等主流光伏企业，2022年公司前五大客户收入占总收入52.7%，上述客户规模扩张的需求较大，技术领先。在此基础上，公司持续开拓业内新进客户，与华晟新能源、东方日升、金刚光伏、印度信实工业等保持密切合作。HJTHJT 整线设备整线设备带动新一轮设备需求带动新一轮设备需求，合同负债持续增长。，合同负债持续增长。光伏设备行业呈现高度集中格局，CR3 市场份额约 80%。公司订单增长受益于 HJT 电池设备需求，整体在手订

5、单大幅增长：2023Q1 公司合同负债为 53.4 亿元，同比增长 121.8%，环比增长 23.3%。风险提示风险提示：HJT 设备及其他半导体设备新品推广不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投 资 建 议：投 资 建 议：我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 收 分 别 为67.5/124.0/161.4 亿元，同比增长为 62.6/83.8%/30.2%；实现归母净利润 12.2/20.6/28.5 亿元，同比增长 41.4%/68.8%/38.6%，当前股价对应 PE 分别为 42/25/18 倍。综合考虑 FCFE

6、 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 212.0-228.8 元，较公司当前股价有16.0%-25.2%的溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)3,0954,1486,74612,39616,142(+/-%)35.4%34.0%62.6%83.8%30.2%净利润(百万元)643862121820572852(+/-%)63.0%34.1%41.4%68.8%38.6%每股收益（元）5.954.954.387.4010.26EBITM