晶科能源-公司研究报告-组件一体化龙头N型技术领先-230726（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 晶科能源晶科能源(688223 CH)组件一体化龙头，组件一体化龙头，N 型技术领先型技术领先 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):14.20 2023 年 7 月 26 日中国内地 电源设备电源设备 全球组件龙头，全球组件龙头，N 型技术先锋型技术先锋 公司是全球老牌组件龙头，出货量常年处于行业前五，23Q1 公司出货全球第一。公司于 2019 年开始布局 N 型产能，率先实现 TOPCon 技术研发与量产，当前已投产 N 型电池产能共

2、 35GW，2023 年底规划产能为55GW 左右，总产能占比将超过 70%，为行业最大规模 TOPCon 企业。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 955.28/1013.42/1154.09 亿元，对应归母净利润 71.08/89.65/119.13 亿元，对应 EPS 为 0.71/0.90/1.19元。行业可比公司 23 年平均 PE 为 13x，考虑公司在 N 型技术方面的领先地位明显，以及先进 TOPCon 产能扩张带来的盈利弹性，给予公司 2023年 20 倍 PE 估值，对应股价为 14.20 元/股，给予“增持”评级。光伏需求保持高增，光伏需求保持高增，N 型浪

3、潮显著提速型浪潮显著提速 光伏迈入平价上网时代，行业成长性凸显，我们预计 23 年全球光伏新增装机 350GW 以上，同增 50%。TOPCon 电池凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率从 N 型化浪潮脱颖而出，根据我们统计，2023 新增 TOPCon产能超过 400GW，新增产出 100GW 左右，占所有类型电池片总产出的20%-30%。我们预计在 2024 年 TOPCon 将成为光伏电池技术新主线，产出占比达到 50%以上。TOPCon 技术先锋，率先实现大规模量产技术先锋，率先实现大规模量产 产能端，公司 TOPCon 产能布局领先，目前 TOPCon 电池产能 35GW 已满产，在

4、手产能规模行业第一。技术端，公司具有垂直产能和精细化管理带来的生产管理优势，结合成熟的 LPCVD 工艺技术，量产效率 25.3%以上，处于行业领先水平，随着 2023 年内激光 SE 设备大规模引入、银浆和工艺改善，公司预计 23 年底 TOPCon 电池量产效率将达到 25.8%，有望持续保持技术领先优势。TOPCon 盈利丰厚，率先量产助力兑现技术红利盈利丰厚，率先量产助力兑现技术红利 TOPCon 组件因为 BOS 成本摊薄和生命周期发电量增益带来销售端溢价0.1 元/W 左右，成本端公司已将 TOPCon 与 PERC 电池成本差距降至0.03 元/W 左右，兑现到盈利端，较 PER

5、C 可实现盈利溢价 0.07 元/W 以上，具备良好经济性。23Q1 公司 TOPCon 出货占比 40%以上，我们预计23Q2 公司 TOPCon 出货占比将达 60%，全年 TOPCon 出货占比 60%以上，位居行业第一，是第一家大规模量产的企业。凭借在 TOPCon 环节的领先布局，公司有望在产业技术迭代周期中率先兑现技术红利。风险提示：TOPCon 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC

6、 No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 联系人 吴柯良吴柯良 SAC No.S0570122070159 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)14.20 收盘价(人民币 截至 7 月 25 日)12.47 市值(人民币百万)124,700 6 个月平均日成交额(人民币百万)704.42 52 周价格范围(人民币)11.31-18.92 BVPS(人民币)2.84 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值