迈威生物-公司研究报告-ADC锋芒初显快速成长的Biopharma-230720（49页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/49 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈威生物-U（688062）ADC 锋芒初显，快速成长的锋芒初显，快速成长的 Biopharma 2023 年年 07 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)20.89 一年最低/最高价 12.96/26.50 市净率(倍)2.53 流通 A 股市值(百万元)4,205.08 总市值(百万元)8,347.64 基础数据基础数据 每股净资产(元

2、,LF)8.27 资产负债率(%,LF)29.08 总股本(百万股)399.60 流通 A 股(百万股)201.30 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）28 265 783 1,365 同比 71%856%195%74%归属母公司净利润（百万元）-955-988-1,009-712 同比-24%-3%-2%29%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-2.39-2.47-2.52-1.78 P/E（现价&最新股本摊薄）-Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#出口导向出口

3、导向 Table_Summary 投资要点投资要点 迈威生物全集成新药研发、生产和商业化能力迈威生物全集成新药研发、生产和商业化能力：迈威生物覆盖肿瘤、自身免疫、代谢等多疾病领域，十余款具备“BIC/FIC”潜力的创新药正快速推进。生物类似药君迈康（TNF-）、迈利舒（RANKL）已上市，商业化和生产体系已全面搭建，即将带来持续现金流。迈威生物商业转化体系面向全球，在发达国家和新兴市场进行布局，有望带来超预期的现金回报。多款多款生物类似药生物类似药陆续上市，陆续上市，已全面展开已全面展开商业化商业化：（1）君迈康（阿达木单抗类似药）已获批原研药全部 8 项适应症，2022 年实现医院准入 10

4、5 家，2023年公司预计新增医院准入超过 200 家，实现销售数量约 25 万支（2）9MW0311 为骨质疏松症，在 2023 年 5 月获批，公司预计 2023 年可实现医院准入超过 200 家，不低于 30 万支销售。（3）9MW0321 用于预防骨转移，2023 年 Q3 有望获批。（4）8MW0511 为白蛋白融合的长效 G-CSF，目前已完成期入组，我们预计 2023 年递交上市申请。Nectin-4 ADC 进度全球第二进度全球第二，积极积极布局布局 ADC 技术平台技术平台：9MW2821 是国产首款、全球第二款以 Nectin-4 为靶点的 ADC 产品，具有优于 PADC

5、EV 的临床潜质，正在积极推进尿路上皮癌、宫颈癌、前列腺癌、HER-2 阴性乳腺癌、非小细胞肺癌等多瘤种研究。迈威生物自主开发的新一代 ADC 定点偶联技术平台 IDDCTM，由定点偶联工艺 DARfinityTM，定点连接子接头 IDconnectTM，新结构载荷分子 MtoxinTM，以及条件释放结构 LysOnlyTM 等多项系统化核心专利技术组成，能够赋予 ADC 药物更好的结构均一性、质量稳定性、药效及耐受性，能够显著提高 ADC 产品的治疗窗口，目前已有两款创新品种获批临床 9MW2921（Trop-2 ADC），7MW3711（B7-H3 ADC）。创新管线布局小众靶点，有效避开

6、内卷创新管线布局小众靶点，有效避开内卷：公司积极推动优秀创新品种的中美双报，能够快速地实现价值全球化。9MW3811（IL11）有望在包括IPF/NASH 等纤维炎症性疾病中突破；9MW1911（ST2）聚焦全球最常见的慢性呼吸道疾病慢性阻塞性肺病（COPD）；9MW3011（TMPRSS6）是铁过载疾病的新颖疗法，授权专攻血液病企业 DISC 提升全球价值。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：迈威生物的阿达木单抗、地舒单抗等生物类似物市场空间广阔，2023 年开始销售放量，海外新兴市场逐渐布局。创新 Nectin-4 ADC 产品 9MW2821 具备全球竞争力，具有良好的商业化前景。我