绿的谐波-公司研究报告-国产替代加速机电一体化&海外布局打开成长空间-230719（52页）.pdf

1、公司深度分析公司深度分析/绿的谐波绿的谐波 1 20232023 年年 0707 月月 1919 日日 绿的谐波绿的谐波(688017.SH)(688017.SH)公司深度分析公司深度分析 国产国产替代替代加速加速，机电一体化，机电一体化&海外海外布局布局打开打开成长空间成长空间 证券研究报告证券研究报告 其他通用机械其他通用机械 投资评级投资评级 增持增持-A A 维持维持评级评级 1212 个月目标价个月目标价 150150 元元 股价股价 (2023(2023-0707-19)19)136.44136.44 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)23,013.63 流通市值

2、流通市值(百万元百万元)12,782.33 总股本总股本(百万股百万股)168.67 流通股本流通股本(百万股百万股)93.68 1212 个月价格区间个月价格区间 93.0/198.51 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -10.7 15.4-7.3 绝对收益绝对收益 -12.8 8.7-17.1 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 相关报告相关报告 定增项目交易所过审，储备产能翻倍迎接成长 2023-07-12 与三花智控合资成立墨西哥工厂，海外市场拓展加速 2023-0

3、4-19 短期业绩承压，长期看好公司国产谐波赛道龙头地位 2022-10-30 核心观点核心观点：公司是国内谐波减速器龙头，2022年国内谐波减速器市占率约26%，2021年全球谐波减速器市占率约7%。我们认为公司凭借其在谐波领域长期正向研发所积累的技术优势、产能扩建带来的规模优势、本土化价格及服务优势，未来有望加速国产替代。同时，公司积极拓展品类、不断扩产能，布局海外市场、有望进军人形机器人产业链，均将助力公司打开长期成长点。谐波减速器谐波减速器为机器人上游核心零部件为机器人上游核心零部件，人形机器人人形机器人有望有望打开增打开增量市场。量市场。根据 OFWeek 数据，工业机器人三大核心零

4、部件：减速器/伺服系统/控制系统价值量占比分别达 35%/20%/15%，其中减速器位于首位。谐波减速器结构简单、体积小、重量轻、价格低廉，广泛应用于机器人末端关节。结合谐波减速器下游各应用场景的逐步放量，我们测算工业机器人：预计 2025 年全球/中国工业机器人谐波减速器市场规模分别约 50 亿元/30 亿元，2023-2025 年 CAGR 分别达 17.8%/22.2%；Tesla 人形机器人：根据Tesla数据，我们预计单台人形机器人将使用12台谐波减速器，长期假设其人形机器人产量达 10/20/30 万台时，对应谐波减速器市场规模分别约 14.4 亿元/26.4 亿元/36 亿元，增

5、量空间大。其他行业：预计 2021 年全球其他下游（机床、半导体设备、医疗设备、光伏设备等）谐波减速器市场规模约 12.1 亿元。外资垄断市场，国产替代有望加速，行业竞争加剧。外资垄断市场，国产替代有望加速，行业竞争加剧。据新思界及华经数据，哈默纳科是全球谐波减速器龙头，2021 年全球市占率约 82%，公司份额约 7%。2022 年哈默纳科/绿的/来福/新宝/同川/大族国内谐波市占率为 38%/26%/8%/7%/6%/4%，国内品牌绿的/来福/同川/大族四家份额已达 44%，未来国产品牌凭借技术提升、客户积累、品牌构建等积累，国产替代有望加速。目前国内品牌有竞争加剧趋势，行业面临出清。公司

6、公司有望有望稳固龙头稳固龙头地位地位，持续扩大份额，持续扩大份额与竞争力。与竞争力。行业竞争加剧趋势下，我们认为公司有望强者恒强。替代外资：替代外资：相较于外资，公司技术差距缩窄，降本及供应能力较强。a.技术成熟：公司在谐波领域积累近 20 年的正向研发，技术体系相对成熟，产品品质差距与外资逐步缩小。b.降本：减速器是机器人产业链降本的核心要素，公司产品更具成本优势。c.供应链与服务：基于本土优势，公司供应及时，交期短，售后响应较快，有望深度绑-43%-33%-23%-13%-3%7%17%2022-072022-112023-032023-07绿的谐波绿的谐波沪深沪深300300公司深度分析