基础化工行业“中特估”系列研究之一：“三桶油”释放改革红利油气央企价值有望重塑-230717（26页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “三桶油”释放改革红利，油气央企价值有望重塑“中特估”系列研究之一 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2023-07-17 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：Table_Summary “三桶油三桶油”估值处于历史较低水

2、平估值处于历史较低水平，国企改革有望提升竞争力，国企改革有望提升竞争力“三桶油三桶油”估值处于历史低位。估值处于历史低位。央国企的估值整体低于民企，2020-2022年，中证国企的 PB 均值分别为 1.27、1.33、1.17，中证民企的 PB 均值分别为 3.45、3.90、3.27。国企中央企的 PB 均值分别为 1.05、1.06、0.92，在国企中处于低位且与民企相比有较大差距。其中，“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油（A 股）在央国企中估值也处于历史低位水平：从 PE 角度看，2022 年 3 家企业 PE 分别为 6.09、7.88、5.10，PE 分别处于 1.23%、3

3、9.07%、0.45%的历史分位水平；从 PB 角度看，三家企业 PB 分别为 0.68、0.67、1.27，PB 分别处于 2.45%、24.50%、0.45%的历史分位水平。综合来看，“三桶油”作为央企估值水平同民营企业仍有一定差距，且估值分位处于历史较低水平。国企改革提速，国企改革提速，“三桶油三桶油”全球竞争力与经营效率有望提升。全球竞争力与经营效率有望提升。2023 年新一轮国企改革深化提升行动中，将“两利四率”调整为“一利五率”，去除净利润和营业收入利润率，新增净资产收益率以及营业现金比率，考核目标更加看重企业的利润质量与经营效率。未来以“三桶油”为代表的央国企将会进一步加大创新，

4、公司全球竞争力与经营效率有望进一步提升。分红率提高，产业链齐全，盈利质量稳步提升分红率提高，产业链齐全，盈利质量稳步提升 与与其他其他化工类化工类公司公司相比相比，“三桶油三桶油”股息率股息率处于第一梯队处于第一梯队。2022 年 A 股上市公司中国企、央企、民企的现金分红总额分别为 1.15、0.71、0.34万亿元，央国企分红占比高达 84.55%。石油石化板块中，2022 年央国企股息率平均为 2.92%，民企平均为 1.95%。其中“三桶油”股息率处于第一梯队，以当年 12 月 31 日收盘股价计算，2013 年中国石油、中国石化、中国海油（H 股）的股息率分别为 4.13%、5.36

5、%、3.95%；2022 年中国石油、中国石化、中国海油（A 股）的股息率已经分别达到 8.50%、8.14%、8.33%，股息率远高于其他化工板块公司且股息率增长显著。从公司长期价值创造与投资者回报角度看，“三桶油”的稳定分红+高股息率有望成为估值提升的关键。产业链齐全，行业话语权逐步提升产业链齐全，行业话语权逐步提升，盈利质量稳步提升盈利质量稳步提升。在国产替代背景下，国内企业持续提高研发费用，研发实力逐步改善，2022 年，中国石油、中国石化、中国海油的研发费用分别为 287.18、255.10、52.45 亿元，近 5 年研发费用复合增速分别为 8.08%、29.69%、22.23%。

6、国内龙头企业积极拓展下游新材料，在上游资源优势基础上，对下游精细化学品领域持续延伸和布局，国外企业资本开支放缓，传统优势逐步褪去，甚至部分产能逐步出清，“三桶油”规模及产业链更加-32%-23%-13%-4%5%15%7/2210/221/234/23基础化工沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/26 证券研究报告 完善，2022 年业绩达到历史新高，近 8 年中国石油、中国石化、中国海油归母净利润复合增速分别为 22.71%、10.87%、32.04%。未来经济有望逐步修复，叠加油价趋稳，石油石化企业基本面将持续改善，以“三