1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4545 Table_Page 公司深度研究|自动化设备 证券研究报告 天玛智控（天玛智控（688570.SH）煤矿智能化时代领军者，新一轮扩张开启煤矿智能化时代领军者，新一轮扩张开启 核心观点核心观点：智能综采龙头企业，引领煤矿智能化升级改造。智能综采龙头企业，引领煤矿智能化升级改造。公司是天地科技旗下的煤矿智能化装备企业，核心产品为三大远程智能系统，公司核心技术与市占率均位居行业领先。公司股东背景强大，技术底蕴雄厚，团队激励充分，19-22 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别达到 26%/24%。政策要求政策要求+下游盈利能力改善

2、下游盈利能力改善+劳动力短缺驱动煤矿智能化渗透率提劳动力短缺驱动煤矿智能化渗透率提升，市场空间广阔。升，市场空间广阔。当前国内煤矿智能化水平仍处于初级阶段，提升空间广阔。我们测算到 2025 年 SAC、SAM、SAP 系统新增市场空间分别为50.0/29.7/16.2亿元，累计投资额将分别达241.8/143.7/78.3亿元，公司覆盖领域合计规模达 464 亿元。2025 年我国备件市场将突破 25亿元，伴随产品累计交付量稳步增长，备件业务市场空间有望稳步增长。高壁垒支撑良好的盈利能力，公司新一轮扩张助力长期发展。高壁垒支撑良好的盈利能力，公司新一轮扩张助力长期发展。煤炭智能化系统的技术、

3、资源、高频迭代需求构筑较高竞争壁垒。公司作为早期煤炭智能化引领者，技术实力领先；依托母公司强大的资源，项目经验积累多先发优势明显。智控系统的高壁垒也驱动行业拥有较为稳定的盈利能力，与传统煤机和其他智能化系统公司对比，天玛智控的盈利能力更优，人效更高，作为龙头公司的盈利能力强，规模优势凸显。公司本次上市募集资金用于进一步扩产，解决产能瓶颈后有望迎来新一轮快速发展。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为4.75/5.68/6.95 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司市场空间广阔，行业地位领先，我们看好公司业务的成长性，2023 年 32xPE 估值，

4、对应合理价值 35.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。国内外煤价剧烈波动；下游资本开支扩张不及预期风险；行业竞争加剧；煤矿智能化改造进度不达预期。盈利预测：盈利预测：2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,553 1,968 2,584 3,196 3,997 增长率（%）33.6 26.7 31.3 23.7 25.0 EBITDA（百万元）415 475 578 665 818 归母净利润（百万元）371 397 475 568 695 增长率（%）23.1 6.8 19.7 19.6 22.5 EPS（元/股）1.03 1

5、.10 1.10 1.31 1.61 市盈率（x）-25.16 21.04 17.17 ROE（%）32.6 24.9 11.3 11.9 12.7 EV/EBITDA（x）-16.76 14.02 11.70 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 27.58 元 合理价值 35.07 元 报告日期 2023-07-14 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）433.00/54.31 总市值/流通市值（百万元）11942/1498 一年内最高/最低（元）33.13/25.68 30 日日均成交量/成交额（百万）4.0/107.6 近 3个月/

6、6个月涨跌幅（%）-16.75/-16.75 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：煤机行业跟踪报告：国企改革+需求高景气，低估值龙头崛起 2023-03-06 联系人：蒲明琪 021-38003807 -28%-19%-11%-2%7%15%07/2209/2211/2201/2