1、1负债端改善趋势不变，资产端无须负债端改善趋势不变，资产端无须过度担忧，估值修复有望继续过度担忧，估值修复有望继续汇聚价值汇聚价值 专业至上专业至上分析师：夏昌盛分析师：夏昌盛SACSAC执业证书编号：执业证书编号：S0160522100002S0160522100002证券研究报告证券研究报告20232023年年7 7月月1212日日2摘要摘要一、寿险：预计负债端将持续高增一、寿险：预计负债端将持续高增 储蓄需求旺盛，叠加“炒停”带来上半年储蓄需求旺盛，叠加“炒停”带来上半年NBVNBV高增长弹性。高增长弹性。预计上市保险公司2023Q1NBV实现超预期全面转正，V型反转趋势确立，其中平安、

2、国寿、太保NBV分别同比+8.8%、+7.7%、+16.6%，我们预计，2023Q2 国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+45%、+60%、+62%、+34%、+44%、+50%；H1分别为+19%、+27%、+35%、+16%、+32%、+36%。停售后预计停售后预计2023H22023H2业务增速将放缓，但大概率不会大幅负增。业务增速将放缓，但大概率不会大幅负增。被动需消化客户消耗的影响，叠加保险公司主动降速，停售后的几个月负债端增速放缓不可避免，但大概率不会大幅下滑。停售后，我们预计各公司将会将业务重心放在增员上，借绩优代理人收入大幅提升的契机，以优增优，吸纳其他行业优质

3、人才，为24年的业务蓄力。对于24年的展望，虽然存在一定的基数压力，但在居民财富迁移、储蓄需求旺盛+长期锁定收益的储蓄险相对优势仍然明显+绩优代理人加速企稳+开门红准备充分的情况下，预计24年NBV仍有望实现正增长。预计2023H2国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+10%、+10%、+8%、+81%（新华下半年基数极低）、+17%、+7%；全年分别为+16%、+21%、+25%、+24%、+24%、+20%。长期来看，负债端呈趋势性改善。长期来看，负债端呈趋势性改善。支撑负债端趋势性修复的长期逻辑未变，即长期利率下行预期+其他理财竞品净值波动+居民财富迁徙正当其时，负债端改善

4、的内在驱动（销售队伍企稳及转型成效的释放）继续发挥效能。保险公司资负两端均存在主观能动性，长期利差损无需过度担忧。保险公司资负两端均存在主观能动性，长期利差损无需过度担忧。一是当前保险股内含价值大幅折价，估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.4%-3.4%区间；二是利率长期下行下，保险公司资负两端均具备对利差的调控能力：负债端，结合美日人身险行业发展经验看，一是建立准备金评估利率变更机制，随利率下行下调人身险的评估利率或保证收益利率，当前美国寿险保证利率、日本寿险业标准评估利率均已降至低于0.5%水平；二是创新性开发非利率敏感型险种，如保障险（国内非标群体重疾、医疗仍存在巨大可开发空间）、变额

5、年金险等。资产端：一是适合增配长久期利率债，免税效应+流动性溢价为投资收益率提供基石支撑，但需关注险企配置需求与长久期政府债供给的缺口；二是增配高股息率的金融股，在提升收益率的同时，提升投资收益稳定性；三是非标资产投资范围持续拓宽，可积极探索投资商业银行理财公司发行的理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等产品，提升投资资产的多样性。TV9YgYkZkWfUEV8ZlYaQaObRoMpPoMsRiNmMoReRpOtQ8OoOvMuOtOrMwMqNqP3摘要摘要二、财险：保费增长分化，二、财险：保费增长分化，CORCOR预计同比提升，但仍能维持较好盈利。预计同比提升，但仍能维持较好盈利

6、。保费：车险保费维持常态化增长，非车险表现分化。保费：车险保费维持常态化增长，非车险表现分化。一方面，车险受宏观经济修复放缓，消费降级致使车均保费下降；新车在汽车保有量中的占比减小，对保费的拉动作用降低，双重影响增速放缓，但受益于新能源车市占率提升，预计有望维持在5%左右增长；另一方面，非车险表现分化，中国人保业务主动压降了部分盈利性较差险种，叠加意外险产品切换，1-5月非车险增速放缓至10.8%，但预计平安、太保仍实现了高速增长。CORCOR：预计：预计20232023年仍能维持较好盈利。年仍能维持较好盈利。2023Q1，人保、平安、太保财险综合成本率分别为95.7%、98.7%、98.4%