金雷股份-公司研究报告-风电主轴龙头锻铸造双布局共迎大兆瓦-230710（34页）.pdf

1、 金雷股份(300443)/风电设备/公司深度研究报告/2023.07.10 请阅读最后一页的重要声明！风电主轴龙头，锻铸造双布局共迎大兆瓦 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-07-07 收盘价(元)34.16 流通股本(亿股)1.84 每股净资产(元)14.16 总股本(亿股)3.25 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 全球锻造主轴龙头，布局大型化铸件业务。全球锻造主轴龙头，布局大型化铸件业务。公司为全球锻造主轴龙头，2022 年在全球风电主轴行业市占率达 3

2、1%，与全球头部整机厂均有合作，2022 年公司海外营业收入占比达 29%。锻造和铸造主轴的性能不同、应用场景不同：锻造主轴常用于双馈机型，力学性能优异，适用于更复杂的工况；铸造主轴常用于直驱、半直驱机型，力学性能略弱，适用于较为简单工况。由于海上风电机型较大，锻压机存在生产极限，故公司布局大型化铸件迎海上风电增量市场。风机大型化加速，迎大兆瓦铸件增量业务。风机大型化加速，迎大兆瓦铸件增量业务。1）风机大型化趋势下大兆瓦铸件需求增加：由于锻压机存在生产极限且大型风机直驱和半直驱占比逐步提升，大型化海上风机打开铸造主轴增量市场，我们预计 2023/2024/2025 年铸件需求分别为 281.8

3、5 万吨/320.95 万吨/356.43 万吨，CAGR 12.46%。2）行业壁垒高筑带来供给缺口：铸造行业属于高能耗行业，部分省份铸件产能只能进行等量或减量置换；行业资金壁垒较高，公司一期大兆瓦铸件项目投资额达 2.05 亿元/万吨，扩产不易。我们测算行业 2023/2024/2025 供给缺口为 64.72 万吨/68.82万吨/97.30 万吨，占需求量比例分别为 22.96%/21.44%/27.30%，风电大兆瓦铸件供给趋紧，市场前景广阔。3）公司已有铸件产能 3 万吨，东营 40 万吨铸件扩产项目陆续达产，铸件产能稳步提升。新增铸造产能包括铸造主轴和大型化轮毂底座，公司目前已取

4、得部分整机制造商铸造主轴产品认证并实现批量供货，毛利率维持在 30%左右。锻件业务稳步增长，开发自由锻件业务。锻件业务稳步增长，开发自由锻件业务。目前全球约 60%以上的在役机型为双馈，且由于双馈机型适用于低风速工况，故多用于陆风风机。国内风光大基地开发持续进行，“以大代小”&“风电下乡”开辟陆风增量市场，我们预计十四五期间国内陆风年均新增装机量为 70GW，锻件业务未来有望稳定增长。为丰富产品结构，公司重点开发自由锻件业务，目前已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶及其他行业，2022 年自由锻件营业收入同比增长 62.59%，有望贡献新的业绩增量。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023

5、年-2025 年实现营业收入 31.97/42.20/59.73 亿元，归母净利润 6.51/8.58/11.83 亿元，对应 PE 为 17.28x/13.11x/9.51x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：海上风电政策不确定性风险；原材料价格出现不利波动；铸造产能释放不及预期 -29%-19%-8%2%13%23%金雷股份沪深300上证指数风电设备金雷股份(300443)/风电设备/公司深度研究报告/2023.07.10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 202

6、1A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1651 1812 3197 4220 5973 收入增长率（%）11.80 9.74 76.45 32.01 41.55 归母净利润（百万元）496 352 651 858 1183 净利润增长率（%）-4.95-29.00 84.73 31.77 37.90 EPS（元/股）1.90 1.35 2.49 3.28 4.52 PE 30.46 29.92 17.28 13.11 9.51 ROE（%）15.26 9.77 15.30 16.77 18.79 PB 4.65 2.92 2.64 2.20 1.79 数据来