1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 跟踪分析|电力设备 证券研究报告 电改系列电改系列 以国网综能以国网综能为例，综能服务尽享电改红利为例，综能服务尽享电改红利 核心观点核心观点：电力市场化持续推进，电力交易市场空间广阔。电力市场化持续推进，电力交易市场空间广阔。22 年美国电力零售市场规模接近 5000 亿美元。电能量市场是电力市场的核心，22 年美国PJM 批发电力市场价格为 105.34 美元/MWh，其中 Load Weighted Energy（电能量）的占比高达 76.1%。我们认为：（1）电能量市场可电能量市场可通过中长期交易和

2、现货交易实现收益，考虑全社会用电量、平均电价通过中长期交易和现货交易实现收益，考虑全社会用电量、平均电价以及调节性资源定价的情况，以及调节性资源定价的情况，参考美国市场经验参考美国市场经验，我们预计我们预计我国我国电力电力交易市场空间广阔交易市场空间广阔；（2）目前辅助服务市场在全社会电费中的占比较低（仅为 1.5%），根据国际经验，电力辅助服务费用一般在全社会总电费的 3%以上，随着新能源大规模接入该比例未来有望持续提升；（3）容量市场通过容量成本补偿机制（而非稀缺定价机制）提供合理利润，具有公用事业的属性。电改催生专业化用电用能管理需求，综能服务迎来发展良机。用户侧电改催生专业化用电用能管

3、理需求，综能服务迎来发展良机。用户侧是新型电力系统建设的重要一环，综合能源服务渐成刚需。是新型电力系统建设的重要一环，综合能源服务渐成刚需。传统电力系统“重发轻供不管用”，而新型电力系统推动“源网荷储互动”，用户侧成为“补短板”的重要方向。在新型电力系统中，用户侧需要从“用上电”向“用好电”转变，在能源不可能三角中寻找平衡点，需要专业化用电用能服务支撑。能源托管是综能服务的高级形态，有望能源托管是综能服务的高级形态，有望获取电力交易的获取电力交易的较大较大红利红利。能源托管能够实现用户内部供电供能和外部电力能源交易的综合优化，故综合能源服务商将“内嵌”售电业务。在开展售电业务过程中，优秀的综能

4、服务商可通过中长期交易和现货交易的差价获得明显收益。国网综能国网综能集团集团：综能服务综能服务尽享电改红利。尽享电改红利。随着电力市场化加速，电网随着电力市场化加速，电网系综能服务商有望率先受益。系综能服务商有望率先受益。在电力市场化初期，各省（市、区）电力交易政策快速迭代，35 个电力交易中心的大股东均为国网、南网及网省公司，电网对交易规则的深刻了解，有利于电网系综能服务商率先在电力交易市场中实现收益。国网综能集团是国网综合能源服务发展载体，积极推动综合能效服务、多能供应服务、清洁能源服务、新兴用能服务和能源交易服务等领域发展，根据国网战略规划，25 年和30 年综合能源服务收入目标为 80

5、0 亿元、3000 亿元。涪陵电力属于涪陵电力属于国网综能集团体系内，是国网旗下唯一配网节能平台。国网综能集团体系内，是国网旗下唯一配网节能平台。根据 22 年年报，公司完成 15 家大工业客户的前期摸排，与 5 家企业达成了光伏项目合作意向；根据 23 年 6 月投资者活动记录，公司推动储能业务高质量发展。此外，根据 23 年 5 月董事会决议，综能集团高管赴上市公司任职。风险提示风险提示：经济下行压力加大导致价格传导不及预期；地方配套政策出台不及预期；电力系统运行出现安全稳定风险导致电改减速。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2023-07-07 相对市场表现相对市场表

6、现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 分析师：分析师：陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电改系列:电力需求侧/负荷管理办法征求意见，加速推动用电/用能服务发展 2023-05-21 电改系列:新一轮输配电价核定，利好电网设备、调节电源、综能服务板块 2