【研报】消费电子行业专题：逆全球化下消费电子产业链外迁可能性分析-20200505[37页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 逆全球化下逆全球化下消费电子产业链消费电子产业链外迁可能性外迁可能性分析分析 消费电子专题2020.5.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 苗丰苗丰 前瞻分析师 S1010519120001 我们认为，逆全球化趋势下，电子产业链外迁可能性我们认为，逆全球化趋势下，电子产业链外迁可能性部分部分存在存在，预计预计是是 5-10 年长期缓慢的年长期缓慢的长周期长周期过程。过程。近年来的近年来的国内人力国内人力成本提升、成本提

2、升、各国各国关税上行关税上行、服务、服务 本地市场等因素是导致本地市场等因素是导致部分部分工厂外迁动因之一，迁入地需要较长时间具备承接工厂外迁动因之一，迁入地需要较长时间具备承接 能力；同时国内企业受益于工程师红利能力；同时国内企业受益于工程师红利主动进行结构化升级和转型，将部分低主动进行结构化升级和转型，将部分低 附加值产业主动外迁附加值产业主动外迁是动因之二是动因之二。与此与此同时，产业链玩家重新洗牌可能较小，同时，产业链玩家重新洗牌可能较小， 预计预计产业会持续向综合壁垒高的龙头厂商集中。产业会持续向综合壁垒高的龙头厂商集中。投资角度，我们仍然持续看好投资角度，我们仍然持续看好 全球化布

3、局的全球化布局的一线龙头白马一线龙头白马，关注关注舜宇光学科技舜宇光学科技、鹏鼎控股、歌鹏鼎控股、歌尔股份尔股份等等。 消费电子产业链的全球化程度现状如何？消费电子产业链的全球化程度现状如何？目前智能手机产业链的全球化程度较 高。从手机成品的角度看，中国、东南亚目前为主要生产地（制造端近 9 成依 赖中国生产），中/欧/北美为重要消费地（销量占比 79%），生产与消费存在一生产与消费存在一 定错配定错配。从产业链的角度看，行业发展超 10 年，我们认为整个消费电子产业链 分工相对明确， 以智能手机为例： 其中欧美主供核心半导体器件及精密通讯器件； 日韩主供面板、存储及 CMOS、MLCC 等核

4、心零部件；中国则聚焦零部件、整 机组装等领域，中后段环节产业配套相对完善；东南亚地区的印度、越南以承接 消费电子零部件和整机为主，菲、马、新、印尼则各有不同侧重。从主要产业链 公司的布局来看， 目前亚洲仍然是消费电子制造公司的主要聚焦区域， 部分消费 电子龙头公司已经形成了东南亚制造+亚欧美研发/销售的全球化布局。 中国的产业链中国的产业链地地位及近年位及近年变化？变化？过去十几年间中国在全球消费电子产业中的地 位不断提升， 经历了从生产低附加值零件、 为国外终端品牌代工到切入高附加值 生产环节、国内终端品牌跻身世界前列的转变，奠定了中国内需市场、世界工厂 的地位。现状来看，中国目前是全球最大

5、消费电子出口国，智能手机产量占全球 比重近 90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场； 中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导。 分析以往产业链持续中国化的原因，我们认为市场潜力大+政策红利+成本优势， 是持续吸引外商投资的重要原因。然而展望未来，目前国内老龄化阶段临近、人 口红利趋弱加之劳动力成本上升， 中国制造优势仍在但差距正收窄， 出现部分产 业向东南亚转移的现象。近年来的国际事件引起各国对供应链安全问题的重视， 在逆全球化浪潮中，消费电子产业链或面临不确定性。 产业链产业链是否存在持续外迁是否存在持续外迁可能可能？我们认为外迁存在可

6、能，是 5-10 年长期缓慢的 过程，产业玩家不会巨变，且继续向龙头集中。短期来看，疫情下各国基于国家 产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全 球化分工明确，中国相关厂商经过近 40 年的演化，已经具备效率、成本、供应 链等显著优势， 短期外迁对于各国来说并不经济； 另疫情升级或造成全球经济下 行， 产业链外迁进程短期内可能进一步放缓。 中长期看， 基于近年来的成本提升、 各国关税上行事实和服务当地的效率需求， 消费电子部分产业链及组装环节存在 外迁趋势， 但迁入地需较长时间具备承接能力； 另一方面从中国企业的长期发展 看， 受益于工程师红利， 预计未来国内的消