【研报】电力设备新能源行业：2019国内电动化之黎明时分-20200122[34页].pdf

1、2019国内电动化之黎明时分 长江证券研究所电力设备新能源研究小组 分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001 分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001 分析师：陈怀山SAC执业证书编号：S0490519080005 联系人：叶之楠 2020年01月22日 目 录 01产销与装机：景气承压亮点不乏， 车型升级与新车周期依旧是驱动力 02电池供应链：宁德时代独占鳌头， 行业新锐逐步斩获一线自主份额 03技术趋势：高镍占比快速提升， 铁锂回潮可期，方形依旧主流 研究报告 评级看好维持 qRqPmMmQnQqOpNrQsNxOpQ7N9R8OmOqQmOoOk

2、PoOpNfQpNqM7NqQzQwMqQrQuOqRnP 01 产销与装机：景气承压亮点不乏， 车型升级与新车周期依旧是驱动力 01 2019年国内新能源车产量117.4万辆，同比下滑3%，低于市场在年初的预期，也是国内新能源车发展近十年以来首次出现负增长； 2019年产销下滑主要受补贴退坡影响，同时整体车市低迷导致燃油车折扣率上升也影响了新能源车需求，因而在上半年抢装高增长后， 2019年下半年起新能源车月度产量同比降幅有所扩大。 图：2019年国内新能源车产量117万辆，同比下滑3% 资料来源：合格证数据，长江证券研究所 图：2019H2新能源车同比出现显著下滑（万辆） 补贴退坡压力下国

3、内产销首次低于年初预期 资料来源：合格证数据，长江证券研究所 01 从终端上牌需求来看，2019年新能源乘用车上牌88.8万辆，同比下滑5%，其中12月上牌仅8.67万辆，未出现泡沫化抢装需求。 考虑到往年补贴退坡前，终端需求存在一定的泡沫化（详见前期报告暂别年末抢装，电动车轻装再出发），我们对历年真实终端需求 进行修正后认为，2019年新能源乘用车真实需求增长在10%左右，且真实库存水平有一定去化，2020年有望轻装上阵。 图：2019年乘用车终端上牌88.8万辆，下滑5% 资料来源：中信保交强险，长江证券研究所 表：真实需求或有增长，库存一定程度改善（万辆） 终端上牌全年出现下滑，但无泡沫

4、化需求更真实 资料来源：中信保交强险，合格证数据，长江证券研究所注：表格中对于11-12月真实上牌占比的预测值较 此前报告暂别年末抢装 ，电动车轻装再出发有调整，原因是2019年所反映的年末真实需求占比低 新能源乘用车2016A2016A2017A2017A2018A2018A2019E2019E 合格证产量31.8 31.8 55.2 55.2 100.4 100.4 102.3 102.3 交强险上牌29.5 29.5 56.0 56.0 93.1 93.1 88.8 88.8 表观库存（累计）2.3 2.3 1.5 1.5 8.7 8.7 22.2 22.2 1111- -1212月上牌

5、量12.9 12.9 31.8 31.8 40.2 40.2 15.1 15.1 1111- -1212月上牌占比44%44%57%57%43%43%17%17% 1111- -1212月真实上牌占比预测28%28%28%28%28%28% 1111- -1212月真实上牌量预测6.4 6.4 9.4 9.4 20.6 20.6 15.1 15.1 上牌需求泡沫6.5 6.5 22.5 22.5 19.6 19.6 0.0 0.0 当年真实需求23.0 23.0 40.0 40.0 96.0 96.0 108.4 108.4 真实库存预测（累计）8.8 8.8 23.9 23.9 28.3 2

6、8.3 22.2 22.2 01 分车型来看，2019年EV乘用车产量为84.3万辆，同比增长12%，其余车型均陷入负增长，其中商用车往年需求集中于四季度，是对补贴 退坡的抢装反应，而2019年抢装效应较弱；PHEV乘用车负增长预计与新车周期的高基数、国五标准切换国六等因素有关。 分上下半年来看，上半年在抢装效应下EV乘用车实现93%的高增长，一定程度上透支下半年需求；而下半年除PHEV客车因低基数小幅增 长外，增速均有承压，其中EV乘用车同比下滑24%，相对稳健。 表：国内新能源车产量分技术路线拆分 资料来源：合格证数据，长江证券研究所 EV乘用车相对稳健，商用车、PHEV乘用车承压 国内新