1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0707 月月 0303 日日 曼恩斯特曼恩斯特(301325.SZ)(301325.SZ)公司深度分析公司深度分析 涂布模头国产替代领跑者，多领域拓展涂布模头国产替代领跑者，多领域拓展打开成长空间打开成长空间 证券研究报告证券研究报告 锂电设备锂电设备 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 132.49132.49 元元 股价股价 (2023(2023-0707-03)03)113.95113.95 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)13,

2、674.00 流通市值流通市值(百万元百万元)2,824.14 总股本总股本(百万股百万股)120.00 流通股本流通股本(百万股百万股)24.78 1212 个月价格区间个月价格区间 90.12/114.5 元 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 10.4 绝对收益绝对收益 11.2 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 陈之馨陈之馨 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122060030 相关报告相关报告 核心观点核心观点：曼恩斯特是国内涂布模头龙头，在国内锂电涂布模头领域市占率近30%，成长性和盈利能力大幅领先

3、竞争对手。2018-2022 年营收/归母净利润 CAGR 为 96%/112%，2022 年营收/归母净利润为 4.88/2.03 亿元。公司深耕高精密狭缝式涂布技术十余年，提供完整的涂布解决方案，模头产品的面密度一致性、涂布效率等核心指标行业领先，率先打破模头国外垄断格局，未来有望凭借性价比+客户资源优势，持续引领锂电模头国产化进程，市占率有望进一步提升。另一方面，公司依托高精密狭缝式涂布技术的底层共通性，下游应用领域正由锂电，向氢能、钙钛矿、半导体封装、显示等非锂电领域拓展，客户已有突破，有望持续打开成长天花板。深耕涂布技术十余年，率先打破涂布模头国际垄断深耕涂布技术十余年，率先打破涂布

4、模头国际垄断，盈利水平，盈利水平优秀优秀：涂布模头为锂电生产核心零部件，对电池成品率、安全性、倍率性、容量等至关重要，技术壁垒较高，同时兼具定制化属性，验证周期长，客户粘性较强，早期国内模头主要被国外企业垄断，包括日本三菱、日本松下、美国 EDI 等。公司凭借领先的技术能力、性价比优势以及高效的售后服务，率先打破模头被国际垄断的格局，在国内锂电涂布模头行业的市场份额不断提升，2019-2021 年市占率为分别为 19%、21%和 26%，本土企业行业连续三年排名第一，根据我们测算，2022 年曼恩斯特在国产涂布模头领域市占率已提升至 28.8%，龙头地位突出。2018-2022 年，公司毛利率

5、和净利率分别维持在 65%和 30%以上水平，盈利水平优异。公司成长性来自两方面公司成长性来自两方面：1 1）国产替代趋势加深，公司国产替代趋势加深，公司市场份额市场份额仍有提升空间仍有提升空间：目前模头国产化率较低（不足 30%），竞争格局较好。公司已进入头部电池厂和锂电设备厂供应体系，2022 年，公司前五大客户分别为：比亚迪、安脉时代（宁德时代与安脉盛合资公司）、中创新航、瑞浦兰钧和赣锋锂电，营收占比分别为60.9%/13.3%/4.9%/2.9%/1.8%。一方面，公司通过持续渐进式研发，高容量、高固含等高附加值产品占比不断提升，巩固竞争优势；另一方面，龙头客户对公司产品力的背书，有望

6、对公司后续涂布产品放量产生示范效应，推动公司市占率进一步提升。2 2）下）下游应用领域向游应用领域向氢能、氢能、钙钛矿、半导体封装、显示等领域拓展，构钙钛矿、半导体封装、显示等领域拓展，构建新增长极：建新增长极：涂布为工业通用技术，下游应用场景丰富。公司依托涂布底层技术的深厚积淀以及锂电领域的 know-how 积累，向氢 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/曼恩斯特曼恩斯特 能、钙钛矿、液晶显示、半导体封装等领域拓展，目前在氢燃料电池领域，已实现对阜阳攀业氢能源科技的销售；钙钛矿领域，终端客户为杭州纤纳光电科技，2023 年 7 月，根据