【研报】电力设备及新能源行业光伏产业研究系列报告（6）：组件—渠道品牌构筑竞争壁垒提效需求蕴育创新机遇-20200112[43页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 电力设备及新能源行业 光伏产业研究系列报告（6） ：组件渠 道品牌构筑竞争壁垒，提效需求蕴育创 新机遇 组件位于光伏产业链制造环节末端，由于壁垒极低，组件环节产品附加值不高，组件位于光伏产业链制造环节末端，由于壁垒极低，组件环节产品附加值不高， 随着单晶革命即将完成，组件环节的任务重心由降本转向增效。随着单晶革命即将完成，组件环节的任务重心由降本转向增效。 核心观点核心观点 组件厂商掌握终端渠道，兑现上游生产价值。组件厂商掌握终端渠道，兑现上游生产价值。组件环节壁垒低，竞争完全，长 期供过于求，盈利能力较差；而厂商直接面对终端市场，有一

2、定品牌和渠道能 力，并通过销售产品兑现上游价值。未来，供给端虽然过剩，但集中度会缓慢 提升；需求端受益于平价来临+超配盛行，龙头经营状况将边际改善。虽然组 件厂商长期面临降价压力，净利率低，但周转和杠杆率较高，ROE 整体尚可。 单晶革命进入尾声，单晶革命进入尾声，组件成本弹性减小组件成本弹性减小。硅成本长期占据组件成本一半以上， 随着单晶产品实现全面替代， 产业链唯一有超额盈利的硅片利润率回落已难以 避免，预计硅成本持续快速下降的趋势将有所缓和；另一方面，组件封装成本 早已陷入瓶颈，非硅成本占比已超过 50%，格局好的辅材龙头将坐享光伏长 期装机成长，实现利稳量升；可优化的设备折旧与人工成本

3、近年来已取得显著 成果，边际改善影响不大。我们预计 2 年内单晶单晶 PERC 组件可预见的含税单组件可预见的含税单 价底部为价底部为 1.4 元元/W，下降空间，下降空间约约为为 20%。 由于供应链和产品高度同质， 组件由于供应链和产品高度同质， 组件制造制造附加值较低，附加值较低， 品牌和渠道是组件环节品牌和渠道是组件环节的的 核心竞争力。核心竞争力。品牌方面，品牌方面，电站投资方加速集中，大型能源集团倾向于绑定大供 应商；同时组件使用期长达 25-30 年，电站回报期十年以上，可融资性排名靠 前的大企业更容易拿到订单。 渠道方面渠道方面， 海外市场去中心化趋势明显， 2020 年 GW

4、 级市场将达到 16 个；而渠道经营是经验积累过程，导致组件并非难在扩 产，而是如何以较高毛利销售。因此，预计未来组件市场也呈现马太效应，一 体化优势龙头将迎来整合发展的新机遇。 提效需求催生提效需求催生组件创新组件创新，产业链受益分化产业链受益分化。双面双玻双面双玻能有效降低度电成本，且 核心瓶颈已突破并加速放量，布局领先的组件厂商和光伏玻璃厂商最为受益； 密排组件密排组件通过提高功率摊薄每瓦辅材成本的思路无需质疑，但路径仍有待开 发， 终极解决方案叠瓦技术仍面临良率 （需 80%以上） 、 专利 （影响海外出货） 和可靠性（尚未长时间实证）三大难题，短期内增长有限。多主栅多主栅技改性价比

5、高，即将迎来行业普及，核心设备 MBB 串焊机的替换市场在 20 亿以上。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们我们首推格局清晰、趋势明朗，技术风险低的光伏胶膜龙头首推格局清晰、趋势明朗，技术风险低的光伏胶膜龙头福斯特(603806，增 持)和光伏玻璃龙头和光伏玻璃龙头信义光能(00968，增持)和福莱特玻璃(06865，未评级)，辅材 环节的长期成长性将在平价时代充分体现；其次为品牌其次为品牌或或渠道有优势的一体化龙渠道有优势的一体化龙 头头隆基股份(601012，买入)、东方日升(300118，增持)和晶科能源(JKS.N，未评 级)。建议关注组件设备厂商建议关注组件设备厂商金辰股份

6、(603396，买入)和奥特维。 风险提示风险提示：光伏装机短期波动；海外装机不及预期；辅材的新进入者风险。 证券证券 公司公司 股价 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 18 19E 20E 18 19E 20E 评级评级 300118 东方日升 15.97 0.26 1.01 1.13 61.95 15.80 14.18 增持 601012 隆基股份 28.95 0.68 1.32 1.63 42.69 21.98 17.73 买入 603806 福斯特 49.40 1.44 1.61 1.76 34.36 30.77 28.00 增持 00968 信义光能 5.08 0.20 0