【研报】看好中国未来发展系列之三：地产时代落幕股市黄金十年-20200105[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观周报宏观周报 2020 年年 01 月月 05 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 实体经济观察 2020 年第 1 期： 经济稳， 改革进2020.01.02 供需略有放缓，通胀预期回升 2019.12.29 迎接中速、 高质量增长时代看好中 国未来发展系列之二2019.12.29 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email: 证书

2、:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email: 证书:S0850518070004 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email: 证书:S0850519070003 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 地产时代落幕，股市黄金十年地产时代落幕，股市黄金十年 看好中国未来看好中国未来发展系列之三发展系列之三 Table_Summary 投资要点：投资要点： 股市上涨能否持续？股市上涨能否持续？虽然 20

3、19 年的股市表现非常不错，领涨国内的各类资 产，但是对于 2020 年，不少人依然信心不足。原因是中国股市的历史表现 不太稳定，过去 10 年中只在 14 和 15 年出现过连续两年上涨。与之相反的 是，中国的房市表现的异常坚挺，以全国百城房价为例，在过去 10 年中除 了在 2014 年小幅下跌，在其余的年份均保持稳定上涨。既然股市表现如此 不稳定，而房市如此之坚挺，到底未来应该配臵哪一类资产？ 资产回报两大来源。资产回报两大来源。从理论上说，任何一类资产都有两种回报。一是资产本 身所产生的收益，可以理解为资产的内在价值，包括存款、债券等的利息， 股票的盈利，房子的租金等等，二是资产本身的

4、增值与贬值，可以理解为资 产的外在价值。表面上看 P2P 承诺了很高的利息收益，但很多到期以后血本 无归。而房地产在过去 10 年表现优异，并不在于房子的租金，而是在于房 产的增值。过去 10 年中国各类资产回报的表现，教给我们一个非常重要的 道理：到底应该投资哪一类资产，不能简单看利息的回报，更要重视资产的 增值。 货币超发房产增值。货币超发房产增值。为什么过去 10 年房产在增值，而股市表现平平，我们 发现，货币超发是一个重要的原因。由于货币增速远超经济增速，使得真实 的通胀预期一直居高不下，货币一直在对内贬值。而一二线城市的房产由于 供给有限，被大家视为资产保值的首选。而货币超发推高了实

5、际利率，房子 由于居住的属性，大家对租金回报率不敏感。但股票作为金融资产，相对于 其他高收益率的金融资产失去了投资价值，因而出现了长期下跌。货币超发 使得房产增值、股票贬值的故事不仅发生在了中国，在美国的 1970 年代也 曾经发生过。 货币稳健股市增值。货币稳健股市增值。观察美国的历史，我们发现股市与经济增长的关系并不 大，而与通胀的关系很大。高通胀和低通胀都不利于股市上涨，美股过去 40 年长牛的关键在于通胀保持在 3%左右的温和区间，使得股市的估值稳定， 同时业绩保持稳定上涨，而温和通胀则归功于其货币从超发回归稳定增长， 这也是本轮 A 股转牛的根本原因。 展望未来， 如果我们的货币增速

6、维持在 8% 左右，就可以支撑中国经济 5%的中速增长和 3%的温和通胀，以及企业 8% 的盈利增长，再加上 2%的股息率，A 股有望获得每年 10%左右的回报率。 股市迎来黄金十年。股市迎来黄金十年。为何过去中国股市都是快牛慢熊？原因在于过去经济增 长靠货币和投资驱动，反映到股市中就是周期行业涨的快，而货币放水又不 可持续， 等到货币紧缩是漫长的下跌。 本轮股票牛市由科技和消费行业领涨， 这些都不依赖于货币，而是依赖于中国居民对美好生活的追求，优质的企业 帮助居民提升消费质量，可以获得长期稳定的业绩增长，这也是美股 40 年 长牛的奥秘。展望 2020 年，由于货币再宽松和贸易摩擦缓和，库存