1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 华润三九华润三九(000999)中药中药/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-30 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 股票数据 2023/06/30 6 个月目标价（元）68.84 收盘价（元）60.66 12 个月股价区间（元）34.7567.66 总市值（百万元）59,953.07 总股本（百万股）988 A 股（百万股）988 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tren

2、d 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-6%11%40%相对收益-6%16%55%Table_Report 相关报告 华润三九（000999）：业绩符合预期，下半年恢复增长可期-20220825 华润三九（000999）：收购昆药，强化中药品牌和三七产业链建设-20220510 新冠刺激行业增长，客单价毛利率有望提升 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：赵朝旋研究助理：赵朝旋 执业证书编号：S0550122070034 13167519491 Table_Title 证券研究报告/

3、公司深度报告 品牌品牌 OTC 龙头，内生外延蓬勃发展龙头，内生外延蓬勃发展 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 品牌加渠道赋能，品牌加渠道赋能，CHC 业务业务稳步发力稳步发力。公司 CHC 业务主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科、儿科、妇科等品类，并持续丰富品种。渠道方面，公司零售渠道当前已覆盖全国 40 多万家门店，线上与京东大药房、阿里健康大药房、平安好医生等均建立了战略合作关系。1）OTC 事业部包含感冒、胃肠、皮肤用药，“999”知名品牌驱动增长；2）专业品牌事业部中肝胆、儿科用药实现较快增长，深化合作丰富产品梯队；3）大健康事业部持续推出新品，有望开拓新增长点。政策

4、政策影响逐渐减弱影响逐渐减弱，处方药有望触底反弹处方药有望触底反弹。1）2022 年公司配方颗粒业务有所下滑，主要受国标切换及省标推进等影响，当前国标品种不断增加，影响逐渐减弱，长期来看利好配方颗粒行业集中度提升，有望实现恢复性增长。2）2021 年中药注射剂、抗感染业务在营业收入中的占比已分别下降至约 4%和 6%，除抗感染产品外，其他处方药业务增长态势良好，公司处方药业务有望持续反弹增长。收购昆药集团，收购昆药集团，在在昆中药昆中药和和三七产业链三七产业链领域有望产生协同效应领域有望产生协同效应。2022 年5 月，公司发布公告拟收购昆药集团 28.00%的股份，2023 年 1 月 19

5、 日公司取得昆药集团控制权，持续扩大公司在中药领域的影响力：基于自身品牌建设优势，为“昆中药”品牌赋能。三七全产业链实现深度资源整合，打造三七产业链龙头企业。盈利预测及估值。盈利预测及估值。我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入为296.93/334.50/375.36 亿元，同比增长 64.23%（2023 年高增速系公司完成 昆 药 集 团 并 购 并 取 得 控 制 权）/12.65%/12.21%。预 计 公 司2023/2024/2025 年归母净利润分别为 29.57/34.06/39.20 亿元，同比增长20.74%/15.20%/15.09%，EPS 分别为 2

6、.99/3.45/3.97 元/股，PE 分别为20.45/17.75/15.42 倍。鉴于公司 CHC 业务稳步发力，处方药业务有望持续反弹增长，内生外延不断发展，参考可比公司平均 PE23 倍，目标价为68.84 元，上调至“买入”评级。*注：华润三九取得昆药集团 28%的股权兼控制权，并表时间是在 2023 年 1 月 19 日，故公司 2022 年营业收入 180.79 亿元和归母净利润 24.49 亿元均不包含昆药集团的收入和利润。风险提示：风险提示：处方药政策风险处方药政策风险；中成药集采中成药集采；盈利预测不及预期风险盈利预测不及预期风险等。等。Table_Finance 财务摘