1、证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK）L3 智能化优势驱动困境反转智能化优势驱动困境反转 2023 年年 06 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 研究助理研究助理 孟璐孟璐 执业证书：S060012208

2、0033 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)45.30 一年最低/最高价 24.75/131.20 市净率(倍)2.27 港股流通市值(百万港元)8,406.50 基础数据基础数据 每股净资产(港元)19.96 资产负债率(%)48.93 总股本(百万股)1,731.10 流通股本(百万股)185.57 相关研究相关研究 小鹏汽车-W(09868.HK:)：G6 新车有望推动小鹏困境反转 2023-06-12 小鹏汽车-W(09868.HK:)：2023Q1季报点评：促销致使业绩承压，静待新车上市企稳改善 2023-05-25 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利

3、预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）26,855.12 26,135.00 51,220.00 74,600.00 同比 28%-3%96%46%归属母公司净利润（百万元）-9,138.97-7,032.25-5,197.20-1,639.00 同比-88%23%26%68%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-5.28-4.06-3.00-0.95 P/E（现价最新股本摊薄）-Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 复盘历史：复盘历史：G9 上市受挫，股价低迷上市

4、受挫，股价低迷。复盘小鹏汽车股价变化，2022 年下半年以来持续调整核心原因为 G9 受挫，公司销量表现一般，进而收入与毛利承压。1）2021 年 712 月：新车周期带动销量，催化股价上行。2）2022 年 112 月：补贴退坡&原材料价格上涨&开放部分车型智能驾驶为标配，公司毛利率承压，G9 上市受挫，SKU 较多且定位不明确，新车销量爬坡不及预期。3）2023 年至今：价格战下单车盈利持续承压，P7i&G6 上市，新一轮新车周期有望开启。核心催化：技术领先核心催化：技术领先+组织组织/渠道革新渠道革新+新车提振销量表现新车提振销量表现。1）技术：发技术：发布扶摇技术架构，汇聚制造布扶摇技

5、术架构，汇聚制造+电动电动+智能核心技术。智能核心技术。整车智造方面，采用前后一体式铝压铸车身+CIB 一体化技术，兼顾多尺寸车型，提升驾控性能及乘坐体验；智能体系方面，由 X-EEA 3.0+XNGP+Xmart OS实现科技普惠，预计 2023 年下半年将逐步在无高精地图的城市陆续开放不依赖高精地图的 XNGP 能力；动力补能方面，扶摇架构标配 800V高压快充及电机、电控在内的整车高压架构，同时采用全新的 800V Xpower 电驱总成+X-HP 智能热管理系统，综合效率达 92%、冬季续航提升 15%、充电效率提升 90%、电池散热性能提升 100%。2）组织）组织&渠渠道：组织架构

6、全面革新，渠道整合提升效率。道：组织架构全面革新，渠道整合提升效率。自 2022 年年底起，小鹏汽车开始进行战略复盘和调整，推进组织架构的优化，并且核心补强综合能力的短板，进行二次创业。王凤英、易寒等多位高管加入，助力公司渠道营销等全面革新。渠道整合方面，团队合并提升渠道效率，有效避免内部资源损耗。3）产品：）产品：G6 爆款可期。小鹏 G6 定位未来智驾新物种，四大优势助力车型综合竞争力市场领先，有望加速智能驾驶快速普及，助力小鹏开启新一轮向上大周期。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：鉴于公司智能化技术先发优势鉴于公司智能化技术先发优势+组织架构革新组织架构革新+G6 为代表的新一轮新