大业股份-公司深度报告：全球轮胎骨架材料领军者价值亟待重估-230630（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次覆盖）：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：10.910.95 5 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)290 流通股本(百万股)288 市价(元)10.95 市值(百万元)3,173 流通市值(百万元)3,157 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公

2、司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,087 5,213 6,070 6,644 7,139 增长率 yoy%65%2%16%9%7%净利润（百万元）211-255 175 325 410 增长率 yoy%106%-221%168%86%26%每股收益（元）0.73 -0.88 0.60 1.12 1.42 每股现金流量 0.73 -0.35 4.42 2.54 1.65 净资产收益率 11%-12%6%11%12%P/E 15.0 -12.4 18.2 9.8 7.7 P/B 1.6 1.9 1.3 1.2

3、 1.0 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2023 年 6 月 30 日 报告摘要报告摘要 胎圈钢丝单项冠军，胎圈钢丝单项冠军，基本面迎来“困境反转”基本面迎来“困境反转”深耕骨架材料行业二十载，胎圈钢丝龙头地位稳固。深耕骨架材料行业二十载，胎圈钢丝龙头地位稳固。公司主营产品胎圈钢丝和钢帘线收入占比接近 90%（胎圈钢丝占总收入比例约 53%），是国内规模最大的胎圈钢丝制造企业，国内市场份额近 40%，全球份额逾 16%。作为轮胎骨架材料领军者，公司掌握产业话语权，主持及参与起草的国际标准、国家标准和行业标准多达 13 项（见表 50）。产品结构持续优化，收购胜通补短板。产品结构持续优

4、化，收购胜通补短板。近年来，针对钢帘线业务的产能短板，公司持续加大对于钢帘线的投入力度，并于 2022 年 5 月收购并表胜通进一步强化钢帘线的市场地位和海外销售能力。截至 2022 年底，公司拥有胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝产能分别为 43、46.5、7 万吨，海外收入占比达到 25%；2023 年2 月，公司拟定增募资投入年产 20 万吨高性能胎圈钢丝项目，继续扩大经营规模。收入持续增长，利润释放潜力大。收入持续增长，利润释放潜力大。考虑到行业的规模效应和品牌效应特征，公司自 2013 年以来稳定扩张，实现了收入连续 9 年的持续增长，具有极强的成长特征。2022 年公司营业收入为 52.1

5、3 亿元，同比增长 2.48%；归母净利润为-2.55亿元，出现了上市以来首次亏损。但伴随疫后复苏、成本优化，公司 2023 一季度扭亏为盈，实现归母净利润 0.34 亿元，迎来“困境反转”，并有望实现利润的持续上升。需求复苏助推发展，成本回落纾解压力需求复苏助推发展，成本回落纾解压力 汽车市场规模修复，轮胎行业景气复苏汽车市场规模修复，轮胎行业景气复苏。轮胎需求来自于配套和替换市场，配套胎取决于汽车产量，替换胎取决于汽车保有量及行驶里程。短期来看，短期来看，海外轮胎行业景气上行，2023 年 1 月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比增长 5.9%，创近五年新高，我国轮胎出口有望受益；同时国内轮

6、胎开工率疫后迅速恢复，2023年 2-4 月产量连续创近三年新高，拉动骨架材料需求。长期来看，长期来看，下游汽车：全球汽车市场产量持续修复，我国汽车保有量水平仍有充分提升空间，从总量上对轮胎及骨架材料市场形成拉动作用。轮胎市场：全球轮胎市场得到修复，预计 2023 年全球轮胎销量将恢复至疫情前水平，达到 18 亿条；我国轮胎产量稳中有升，2025 年国内轮胎产量预计达到 7.04 亿条，骨架材料需求景气复苏。据我们据我们测算，测算，2025 年我国轮胎骨架材料市场规模将达到年我国轮胎骨架材料市场规模将达到 298.91 亿元，市场空间广阔亿元，市场空间广阔。原料能源价格双双回落，成本端压力趋势