信义光能-港股公司研究报告-深耕光伏玻璃行业成本优势显著-230623（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0606月月2323日日增持增持信义光能（信义光能（00968.HK00968.HK）深耕光伏玻璃行业，成本优势显著深耕光伏玻璃行业，成本优势显著核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告港股港股港股港股证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬证券分析师：陈抒扬010-880053130755-S0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值11.10-12.30 港元收盘价9.26 港元总市值/流通市值82437/82437 百万港元5

2、2 周最高价/最低价13.44/7.07 港元近 3 个月日均成交额211.37 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营公司主营光伏玻璃光伏玻璃业务业务，20222022 年年收入占比收入占比 8686%。公司是全球最大的光伏玻璃制造商之一，市占率超过 30%。2022 年光伏玻璃实现营业收入 156.5亿元，同比+36%，占总收入比例为 86%，板块净利润为27.2 亿元。公司于2013 年从股东信义玻璃分拆上市，并于 2019 年将主营光伏发电业务的子公司信义能源分拆上市，持续形成业务协同效应。截至2022年12 月31日，信义玻璃持有公司23.23

3、%的股份，公司持有信义能源49.03%的股份。光伏装机需求旺盛，光伏玻璃行业快速发展。光伏装机需求旺盛，光伏玻璃行业快速发展。我们预计 2023-2025 年，全球光伏新增装机分别为 360/470/560GW，同比增速 57%/31%/19%；对应光伏玻璃需求分别为 28.7/38.0/45.8 亿平，CAGR 约为 38%，对应全球光伏玻璃市场规模约为 561/720/855 亿元，CAGR 约为 33%。2022 年底公司光伏玻璃产能达到日熔量1.98 万吨/天，预计 2023 年底有望达到 2.68万吨/天，预计位列行业第一。公司光伏玻璃毛利率优势显著，份额有望进一步提升公司光伏玻璃毛

4、利率优势显著，份额有望进一步提升。通过对良率、原材料及能源成本的有效控制，2018-2022 年公司光伏玻璃较第二梯队企业保持 5%以上的毛利率优势。当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。布局布局石英砂及天然气资源，持续降本增效石英砂及天然气资源，持续降本增效。原材料方面，公司与股东信义玻璃形成业务协同，定期向信义玻璃采购低铁石英砂等原材料，用于生产光伏压延玻璃产品，形成原材料成本优势，提升光伏玻璃盈利能力。能源成本方面，公司近年来新增产线均为 1000 吨/天的大型

5、窑炉，同时与当地天然气供应商签订长期合作协议，铺设了天然气直供管道，能够控制能耗成本。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 267.9/367.3/445.3亿元，同比增长46%/37%/21%；实现归母净利润49.5/66.5/80.4亿元，同比增长45%/34%/21%，当前股价对应PE分别为15/11/10 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为11.1-12.3 港元，对应2023 年动态PE 区间为18-20 倍，较公司当前股价有20%-33%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：光伏玻璃产销不达预期的

6、风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)13,13418,35126,79136,72944,530(+/-%)26.7%39.7%46.0%37.1%21.2%净利润(百万元)40263412495166458036(+/-%)4.9%-15.2%45.1%34.2%20.9%每股收益（元）0.450.380.560.750.90EBITMargin39.3%24.8%24.5%24.1%23.9%净资产收益率（ROE）16.2%12.8