1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司为直播电商 MCN 领军者,主营业务包括社交电商、互联网广告代理、互联网广告投放，鞋服业务，2022 年营收占比分别为59.8%/28.7%/3.2%/8.2%。随着 4Q2022 以来鞋服加大清货力度，业务轻量转型,积极拓展品类并加码 AI 赛道，提升经营效率。投资逻辑 行业趋势上，直播电商主播去中心化发展。行业趋势上，直播电商主播去中心化发展。2022 年直播电商市场规模约 3.4 万亿元，增速 34%。达人直播和自播形式互补，预计各占 50%。MCN 机构数量超 2.4 万家，进入存量优化的阶段。在此环境下，MCN 的竞争力在于供应链管理、主

2、播孵化和流量管理的能力。公司全平台布局，建立主播矩阵。公司全平台布局，建立主播矩阵。公司持续在抖音、快手等平台深耕，2022 年 GMV 约 150 亿元，增速约 50%。建立起艺人+达人的主播团队，签约艺人累计达到 51 名，对主播进行梯度管理。公司与小冰合作，研发数字虚拟人直播承接长尾流量，可部分替代中等水平店播并延长直播时长。直播流程标准化、可复制化，直播流程标准化、可复制化，推进智能化选品推进智能化选品。遥望云平台将直播全流程解构为 100 项以上的环节，通过 1-2 周的时间能够完成一组运营团队的培训。公司积极拥抱 AI 技术，结合直播电商场景研发智能选品功能，预计有效提升选品效率和

3、效果。“增时长“增时长+拓品类”为增长主要驱动。拓品类”为增长主要驱动。2022 年公司有效开播艺人及主播仅有 83 人，月均直播时长头部/中腰部/尾部主播为 27.9 小时/29.7 小时/9.5 小时。对标日播直播间（月均直播时长东方甄选 45 小时，交个朋友 53 个小时），公司的直播时长有 2 倍的提升空间。品类拓展上，向非标服饰品类发力。深耕供应链，打造新型直播商业体。深耕供应链，打造新型直播商业体。数字化服装采销产业基地“扶摇”落地，线下打造“目的地式”购物场景，线上对店铺做供应链货盘赋能及直播赋能。供应链平台的打造将革新对腰部达人的服务方式，由“N 对 1”向“1 对 N”转变。

4、盈利预测、估值和评级 采用 PE 估值法，公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 4.50亿元、6.14 亿元、9.93 亿元。参照行业 2024 年 PE 估值中位数为16.89x，考虑到公司线下商业体的落地及开业预计联动线上线下流量，为公司带来新增量，给予公司 2024 年 25x PE 估值，对应市值 153.43 亿元，目标价 16.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业

5、收入(百万元)2,811 3,901 5,423 7,033 8,722 营业收入增长率 30.70%38.75%39.03%29.69%24.01%归母净利润(百万元)-700-265 450 614 993 归母净利润增长率 N/A N/A N/A 36.41%61.87%摊薄每股收益(元)-0.769-0.291 0.494 0.673 1.090 每股经营性现金流净额 0.25-0.27 0.09 0.29 0.69 ROE(归属母公司)(摊薄)-12.57%-5.09%8.08%10.33%15.20%P/E N/A N/A 29.31 21.49 13.27 P/B 3.26 2.

6、27 2.94 2.76 2.51 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00220627人民币(元)成交金额(百万元)成交金额遥望科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、行业趋势：直播电商主播去中心化，主播团队矩阵式发展.4 1.1 直播电商趋势：达播和自播角色互补，达人带货去中心化.4 1.2 MCN 进入成熟期，跨平台布局并打造矩阵式主播团队.6 二、公司分析：提升直播时长、切入非标品类共同驱动增长.9 2.1 经营壁垒