【研报】传媒行业：广视角、祖龙娱乐背靠腾讯、完美精品MMORPG驱动成长-20200515[29页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2929 Table_Page 行业专题研究|传媒 2020 年 5 月 15 日 证券研究报告 传媒行业传媒行业 广视角丨广视角丨祖龙娱乐祖龙娱乐：背靠腾讯、完美，精品背靠腾讯、完美，精品 MMORPG 驱动成长驱动成长 分析师：分析师： 旷实 分析师：分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260518080001 010-59136610 0755-23942152 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动

2、。 核心观点核心观点： 事件：事件：公司于 2020 年 4 月 3 日递交招股说明书予香港联交所，准备 IPO 上市。 研发基因研发基因突出突出，优质股东（腾讯、完美）背书，优质股东（腾讯、完美）背书。祖龙娱乐的前身 “祖龙工作室”成立于 1997 年，曾开发中国 首款 3D 即时战略游戏自由与荣耀 。2004 年起祖龙成为完美旗下的独立工作室，输出了完美世界等优 秀作品。公司于 2014 年 9 月从完美世界分拆独立，并随后在 2015-2019 年间先后研发了六龙争霸 梦幻诛 仙 天空纪元 幻想神域 万王之王 龙族幻想等多款 MMORPG 爆款产品。当前公司创始团队及员工 持股近 60%

3、整体稳定，完美世界持股 23.10%，腾讯持股约 17.51%。 MMORPG 增长可观，国产游戏出海浪潮开启。增长可观，国产游戏出海浪潮开启。我们预计在细分品类上，具备长生命周期及高 ARPU 值属性的 MMORPG 仍将是手游市场增长的主要动力。根据弗若斯特沙利文，其 2019 年占据中国内地手游 26.9%的市 场份额，2019 年至 2024 年复合年增长率有望达到 19.1%。而另外 MMORPG 原创 IP 或将成为常态，Top20 的手游中，原创 IP 手游的比重由 2017 年的 35%继续上升至 2019 年的 50%。另外国产游戏出海趋势明显，海 外正成为新的蓝海市场。 根

4、据招股书披露， 中国手游在 2019 年自中国内地以外市场产生的收益总计 85 亿美元， 2016 年至 2019 年期间复合增速为 21.8%，且出口地区选择开始逐步多样化。从新兴市场走向成熟市场。 专注于移动专注于移动 MMORPG，年均推出，年均推出 2-3 款游戏。款游戏。2019 年公司累计注册玩家规模增长至 1.21 亿人，单年新增注 册玩家数为 2558 万人。平均 MAU 回升至 342 万人，平均月付费用户在 2019 年达 50 万人，付费率计算下来 约为 14.7%。2017-2019 年间，公司先后推出梦幻诛仙 、 天空纪元 、 万王之王 3D 、 龙族幻想驱动 公司收

5、入规模扩张。当前月 ARPU 值基本稳定在 24-26 元间，2019 年新游戏龙族幻想或将在 2020 年逐渐 进入变现期。未来储备上，公司预计在 2020-2022 年将推出 8 款网游，类型以 MMORPG 和 SLG 为主。 账上现金储备超过账上现金储备超过 7 亿元，整体现亿元，整体现金流较为健康。金流较为健康。2017-2019 年，公司营业收入分别为 13.09 亿元、8.70 亿元 及 10.67 亿元，同比增速于 2019 年回正至 23%；公司年内未调整归母净利润分别为-1.59 亿元、0.75 亿元及 1.19 亿元；调整后的归母净利润则分别为 4.23 亿元、3.11

6、亿元和 3.55 亿元，随着综合游戏发行及运营板块成 本降低，公司毛利率稳步上升，在 2017 至 2019 年间从 79.1%增长至 83.4%。整体财务状况较为稳健。 风险提示风险提示：过于依赖单一品类游戏的风险、手游授权被法院宣判无效的风险、游戏出海竞争加剧的风险。 相关研究相关研究： 在线阅读跟踪报告之三:网文行业的生态特征与竞争格局 2020-05-14 传媒行业:北美院线并购整合以及中国院线集中度提升的逻辑探讨 2020-05-11 传媒行业:影院迎来复工信号；后疫情时代关注底部边际改善逻辑兑现 2020-05-10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 292