新产业-公司投资价值分析报告：国产化学发光龙头出海、横向拓展打开成长新局面-230621（33页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 6 月 21 日 公司研究公司研究 国产化学发光龙头，出海、横向拓展打开成长新局面国产化学发光龙头，出海、横向拓展打开成长新局面 新产业（300832.SZ）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）国产化学发光龙头，技术平台构建产品优势：国产化学发光龙头，技术平台构建产品优势：公司深耕化学发光 27 年，属于国内化学发光领域的一线梯队。公司于 2010 年实现国产全自动化学发光仪的零突破，在国产发光领域创下多个第一。依托四大技术平台，完善布局产品线，奠定强大的产品竞争力。2017-2022 年实现营收和归母净利润的 GAGR 分别为

2、21.71%和 19.81%，增长势头强劲。化学发光优质赛道，国产替代正当时：化学发光优质赛道，国产替代正当时：免疫诊断是国内IVD最大的细分领域（2021年市场规模约占 29%），而化学发光作为免疫诊断的主流技术，占据 IVD 优质赛道。据中商产业研究院，2017-2021 年中国化学发光市场规模 CAGR 达24.26%，预计 2022 年国内化学发光市场规模超 300 亿元，并将延续高速增长态势。据体外诊断网估计，2021 年化学发光领域的国产化率不足 25%，以新产业为代表的国产品牌受客户认可度逐渐提高，在医保控费的背景下，借助国家支持各地牵头集采政策，有望加速国产企业装机和向高端医院

3、的突破。X X 系列带动客户结构升级，常规和特色项目系列带动客户结构升级，常规和特色项目均衡发展，海外销售体系渐完善：均衡发展，海外销售体系渐完善：公司推出化学发光升级产品 X 系列，涵盖低、中、高速的不同机型，X8 是目前测速最高的化学发光机型之一。X8 的推出受到了高端市场客户的青睐，公司三甲医院覆盖率由 2021 年的 52.41%提升至 2022 年的 55.56%。截至 2022 年底，公司已获注册的化学发光试剂 156 项，项目总数居行业首位。公司坚持常规和特色项目并行研发，以满足市场多样化需求。此外，公司攻克小分子技术痛点，工艺研发实现突破。海外方面，公司同步搭建本地化营销渠道，

4、印度子公司的建设运营卓有成效，印度成为公司海外市场首个突破 1 亿元营收的国家。布局生化、分子、凝血，横向拓展市场：布局生化、分子、凝血，横向拓展市场：公司高速生化仪 C8 于 2022 年获证，标志着其正式进军生化诊断领域，同步推出生化免疫一体机 CX8 解决方案，旨在拓展二级医院客户。同时，公司分子诊断产品线不断丰富，针对分子诊断应用场景的提取扩增检测一体机预计于 2023 年实现销售，补足公司海外分子诊断的拼图。此外，公司积极布局凝血板块，预计今年凝血全自动机器 H6 完成研发后进入注册阶段，预计凝血板块于 2024 年贡献业绩。在强化现有的免疫诊断优势的同时，公司在生化、分子、凝血板块

5、不断横向拓展，增强公司综合竞争力。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是国产化学发光行业的领先企业，随着公司创新产品的不断推出，以及全球营销网络的不断完善，以及拓展对生化诊断、分子诊断细分领域的布局，我们预计公司将持续稳健增长。我们预测公司 2023-2025 年EPS 为 2.09/2.68/3.41 元，现价对应 23-25 年 PE 为 29/23/18 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 2022202

6、2 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2,545 3,047 3,977 5,150 6,615 营业收入增长率 15.97%19.70%30.54%29.49%28.44%净利润（百万元）974 1,328 1,638 2,108 2,683 净利润增长率 3.68%36.38%23.38%28.67%27.26%EPS（元）1.24 1.69 2.09 2.68 3.41 ROE（归属母公司)（摊薄）17.35%20.75%21.88%23.80%25.33%P/E 50 37 29 23 18 P/B 8.8 7.7 6.3 5.4 4.