1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 迈得医疗（688310.SH）深度报告 自动化设备龙头，隐形眼镜 CDMO 迈入新征程 2023 年 06 月 21 日 深耕医用耗材智能装备，整体发展态势稳健，药械组合类新业务持续开疆拓土。公司盈利水平持续提升，2018-2022 年公司营收 CAGR15.58%，归母净利润 CAGR4.59%。其中，2022 年公司营业收入 3.84 亿元，同比增长 21.54%，剔除股份支付费用后归母净利润为 0.79 亿元，同比增长 15.99%。公司主要产品为安全输注类、血液净化类智能装备，其中安全输注类产品长期营收占比在

2、 80%-90%，此外，公司积极探索药械组合类等，如预灌封类和胰岛素笔，将为公司带来充足的收入弹性。医用耗材自动化前景可期，公司智能装备有望加速发展。国内医用耗材智能化生产仍处于发展初期，受集采制度、监管趋严以及政策鼓励等利好因素影响，下游企业生产智能化程度加强，且行业仍处于蓬勃发展期，其中低值医用耗材市场规模 CAGR（2015-2022E）为 21%，中国预灌封注射器市场规模 CAGR(2017-2021）为 25%，血液净化类高值医用器械市场规模 CAGR(2017-2021）为26.09%。公司凭借高质量及高性价比优势，自动化装备销量保持增长，市占率稳居国内第一，未来伴随低值耗材、预灌

3、封和血透等市场景气持续，公司自动化装备有望进一步放量。进军隐形眼镜 CDMO 赛道，打造第二增长曲线。国内隐形眼镜渗透率提升空间较大，据卫健委公布数据显示，2021 年我国近视人口高达 7 亿人，隐形眼镜渗透率仅 8%，美瞳渗透率仅 4.5%。目前隐形眼镜行业自主生产商仍以国际“四大厂”强生、博士伦、视康、库博为首，国内自主生产厂商规模小，仍处于发展阶段。公司依托自动化设备优势，布局隐形眼镜 CDMO 赛道，现有的隐形眼镜团队成员均来自台资企业，具有多年隐形眼镜行业从事经验，且具备成熟的渠道资源，能与母公司形成“材料配方+制程管控工艺+设备”的循环促进模式。投资建议：公司以安全输注和血透自动化

4、设备为基础，不断向外延伸丰富产品线，2022-2024 年分别新增预灌封、胰岛素笔和隐形眼镜 CDMO 板块，为公司营收的持续增长注入动力，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 5.8、7.5和 9.7 亿元，增速分别为 52%、29%和 28%，归母净利润分别为 1.2、1.7 和 2.2亿元，增速分别为 81%、36%和 34%，对应 PE 分别为 35、26 和 19 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营

5、业收入（百万元）383 583 752 965 增长率（%）21.5 52.1 28.9 28.4 归属母公司股东净利润（百万元）67 114 153 205 增长率（%）4.0 70.6 33.9 33.8 每股收益（元）0.57 0.97 1.30 1.74 PE 59 35 26 19 PB 4.8 4.4 4.1 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 6 月 20 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：33.74 元 分析师 王班 执业证书：S0100523050002 邮箱： 分析师 李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_

6、 研究助理 朱凤萍 执业证书：S0100121110041 邮箱： 迈得医疗(688310.SH)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕医用耗材智能装备，整体发展态势稳健.3 1.1 自动化设备领域砥砺前行二十年.3 1.2 股权架构集中稳定，员工股权激励充分.3 1.3 以自动化产品为基，积极外延探索药械组合类产品.5 1.4 公司盈利能力持续增强，安全输注类产品贡献主要营收.6 2 医用耗材自动化前景可期，公司智能装备有望加速发展.9 2.1 我国医耗智能化生产处于迅速发展阶段，国产化趋势加快.9 2.2 多因素推动医用耗材智能