1、 非银金融/行业深度分析报告/2023.06.16 请阅读最后一页的重要声明！公募基金行业深度报告 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 相关报告 1.上市险企 5 月保费点评 2023-06-15 2.政策支持力度加码，盈利能力稳健修复 2023-06-14 3.基金投顾业务管理规定征求意见稿点评 2023-06-11 ETF 有望成为券商财富管理转型破局的工具有望成为券商财富管理转型破局的工具 核心观点核心观点 股票股票 ETF 逆势扩容，逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形成

2、明显反差。年以来与主动权益基金形成明显反差。截至2023Q1 末，主动权益基金规模较 2021 年末-21.9%至 5.50 万亿元，份额-7.0%至 4.26 万亿份；而被动指数型基金规模较 2021 年末+9.8%至 1.65 万亿元，份额增加+38.1%至 1.61 万亿份，其中增量主要来自于股票型 ETF，股票型 ETF规模较 2021 年末+18.0%至 11349 亿元，份额+52.7%至 9308 亿份。ETF 本身具有低费率、高透明度、交易灵活、风格稳定等多项优势，2022 年以来规模逆势扩容的原因主要有：1）2022 以来，主动股票基金整体超额收益有所收敛，或部分流向指数型基

3、金。2）注册制实施，上市公司数量增加，选股难度加大，投资者由股票交易转向场内 ETF 交易。3）发行端（基金公司）、销售端（券商）双双发力，基金公司加大 ETF 发行力度，抢占先发优势，券商通过 ETF抢占财富管理客户资产市场份额。超额收益下降和买方投顾转型是超额收益下降和买方投顾转型是 ETF 规模规模增长增长的的核心驱动力，国内核心驱动力，国内ETF 仍然具有巨大发展空间。仍然具有巨大发展空间。从美国经验来看，当前指数型股票基金已占据美国股票基金的半壁江山，近十年股票型 ETF 和指数型股票共同基金持续资金净流入，而主动管理基金持续资金净流出。回顾美国股票 ETF 规模增长历史，核心驱动力

4、有二：一是超额收益下降，主动管理基金大多无法跑赢指数；二是财富管理机构从卖方投顾向买方投顾转型，越来越多的投资顾问在客户的投资组合中使用 ETF。当前我国 A 股市场个人投资者占比逐渐下降，超额收益获取难度逐渐加大，财富管理机构逐步开启买方投顾转型，预计国内 ETF仍有巨大发展空间，我们测算未来十年中国股票 ETF 规模复合增长率达 21%。ETF 有望成为券商财富管理转型破局的工具。有望成为券商财富管理转型破局的工具。1）ETF 具有在行情低迷时作为底部加仓的工具属性。股票 ETF 的份额与市场行情存在明显的反向关系，券商可利用 ETF 的这种属性和产品优势，在市场行情低迷时积累客户规模。2

5、）ETF 是券商开展专业化投资咨询业务的有力武器。一是 ETF 品种丰富，满足大类资产配置需求；二是 ETF 风格稳定、持仓透明，是良好的底层标的；三是 ETF 的波动性能够增强投顾与客户粘性。3）券商可以通过 ETF 抢占财富管理市场份额，为进一步的综合性服务奠定基础。一方面，当前股民转基民的空间依然很大；另一方面，券商可以利用 ETF 的产品优势和底部加仓的工具属性，吸引更多增量资金，抢占银行的市场份额。投资建议：投资建议：关注关注 ETF 布局领先的券商。布局领先的券商。截至 2023 年 4 月末，证券公司经纪业务持有深市 ETF 规模居前三位的证券公司为国泰君安、广发证券和中信证券，

6、持有规模市场占比分别为 9.21%、8.33%、8.07%。华泰证券虽然持营规模位居第四，但成交额、交易账户数、申购 ETF 金额稳居第一。建议关注华泰证券、广发证券、中信证券。风险提示：风险提示：资本市场大幅波动；行业竞争加剧；监管趋严。-19%-14%-9%-4%1%6%非银金融沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 ETF 逆势扩容，逆势扩容，2022 年以来与主动权益基金形成明显反差年以来与主动权益基金形成明显反差.4 1.1 现象：市场低迷背景下，现象：市场低迷背景下，ETF 仍保持高速增长，与主动权益基金形成反差仍保持高