1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0606月月1818日日买入买入澳华内镜（澳华内镜（688212.SH688212.SH）旗舰产品快速放量，国产软镜龙头加速进口替代旗舰产品快速放量，国产软镜龙头加速进口替代核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物医疗器械医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌021-S0980523050001S0980519010002证券分析师：周章庆证券分析师：周章庆S0980523040002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值81.90-89

2、.34 元收盘价66.75 元总市值/流通市值8941/6039 百万元52 周最高价/最低价84.00/44.47 元近 3 个月日均成交额93.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告季度收入增速持续提升季度收入增速持续提升，旗舰产品带动毛利率大幅增加旗舰产品带动毛利率大幅增加。2022年公司收入为4.45亿元（+28.3%），2022 年归母净利润0.22 亿元（-61.9%）。分季度看，从21Q4 以来，单季度收入增速逐季提速，2023 年第一季度公司收入1.25 亿元（+53.8%），归母净利润0.17 亿元（+385.7%），延续提速趋势，疫后复苏

3、和新品放量的效果逐渐体现。从盈利能力看，22 年毛利率69.5%（-0.7pp），基本稳定，四费率68.8%（+12.8pp），主要因为公司加大AQ-300 的研发和市场准备，销售、研发费用大幅增长，23Q1 毛利率为76.2%（+6.8pp），大幅改善主要因为高毛利率的 AQ-300 逐渐放量，后续随着毛利率提升以及费用投入效果体现，净利率有望快速提升。20222022 年内窥镜设备领涨，年内窥镜设备领涨，AQ-300AQ-300 大规模装机大规模装机可期可期。分业务看，2022年内窥镜设备收入3.9 亿元（+29.1%），毛利率73%（+1.4pp），其中主机销量增长14.3%，镜体销量增

4、长33.3%，周边设备增长1.2%，从产品角度看增长点，一方面为 AQ-200 系列的放量，另一方面为 AQ-300 新品在 22Q4 贡献增量；内窥镜诊疗耗材收入0.49 亿元（+23.6%），毛利率46.1%（-6.2%）；内窥镜维修服务收入368 万元（+10.2%)。分区域看，2022 年境内收入3.4 亿元（+37.8%），境外收入1 亿元（+3.9%）。从23Q1 看，旗舰产品AQ-300 于2022 年底前上市，性能媲美进口产品，目前市场推广进展顺利，预计Q1收入占比超过50%，23 年下半年有望实现大规模装机。软镜市场国产化率提升空间巨大软镜市场国产化率提升空间巨大，高激励增速

5、彰显管理层信心高激励增速彰显管理层信心。软镜可广泛用于肠胃、气管等领域的诊断和治疗，当前中国消化系统疾病高发，相比日韩，中国的软镜诊疗开展率有待提升。随着消化道早癌筛查的普及和内镜新术式的拓展，中国软镜市场快速增长，2019 年市场规模为 53.4 亿元，2015-2019 年复合增长率为16.79%，显著快于全球增速。从竞争格局看，三家日本企业奥林巴斯、宾得医疗和富士胶片合计份额超过90%，而公司份额不足5%，提升空间较大。根据股权激励考核目标，2022-2024分别收入不低于4.4、6.6、9.9亿元，未来几年高增长彰显信心。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年收入为 6.

6、6、10、13.3 亿元，同比增长 49%、50.3%、33.3%，归母净利润为 0.8、1.4、2 亿元，同比增长 272.8%、72.7%、43.8%。参考可比公司，给予公司 2024 年 11-12 倍 PS，合理市值为 109.71-119.68 亿元，对应每股股价区间为 81.90-89.34 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：销售不及预期、汇率波动风险、研发失败风险、政策风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)3474456649971,329(+/-%