1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.06.14 企业开支预期底，顺周期个股有弹性企业开支预期底，顺周期个股有弹性 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38032683 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：我们认为，当前市场对企业开支预期见底，部分个股迎来我们认为，当前市场对企业开支预期见底，部分个股迎来估值修复估值修复，政策预期或成，政策预期或成为下一阶段股价主要推动力。为下一阶段股价主要推动力。摘要：摘要：投资建议：投资建议：关注企业经营

2、活动恢复与就业改善下的顺周期机会关注企业经营活动恢复与就业改善下的顺周期机会，寻，寻找成长性好且复苏改善的细分领域。找成长性好且复苏改善的细分领域。月饼：广州酒家广州酒家；人服：北京人力、科锐国际北京人力、科锐国际；教育：行动教育行动教育；酒店：华住华住集团集团-S S、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店；会展：兰生股份兰生股份；继续推荐黄金珠宝黄金珠宝、跨境电商。、跨境电商。企业端与居民端轮动修复，节奏企业端与居民端轮动修复，节奏/强度强度/受益场景均有分化。受益场景均有分化。“强预期、弱复苏”本质是出行意愿积压释放+政策刺激下，短期需求爆发与供给疲弱的矛盾。逻辑推演中

3、，企业端需要率先修复，为居民工资性收入筑底，才能驱动整轮周期完成迭代；节奏：节奏：美国经验来看，企业端恢复通常早于居民端，但居民端信心恢复很快，长期增速支撑需要企业端筑底；强度：强度：经过测算，社零中社会团体消费开支占比将近一半，23Q1 居民与社会团体社零均在边际改善，分别恢复至 19 年 128%和 106%；受益场景：受益场景：企业经营边际修复下三费开支增加，员工福利/商务宴请/会展服务/营销投放/差旅出行/企业培训等场景先受益；长期需要收入预期改善接棒，修复弹性虽然很大，但 100%恢复至冲击前的水平需要更长时间。三费开支与企业效益协同修复。三费开支与企业效益协同修复。经过回归分析，三

4、费开支与企业效益变动趋势几乎同步，同时业绩改善通常先于费用开支投放，良好业绩表现才能切实改善经营预期；销售费用弹性较大，21 年较疫前仍有 10%修复空间，员工薪酬与广告宣传推广占大头，变动趋势与企业业绩保持同步，扩张幅度更保守；管理费用增加同样需要业绩前置企稳，同时管理开支与宏观经济指标走势基本拟合，工资薪酬/业务招待/差旅费为核心构成；疫情并未拖慢研发费用增长与资本开支的步伐，现金流充裕是研发费用扩张的前提。企业端主导的细分场景在修复。企业端主导的细分场景在修复。员工福利订单回暖，月饼与粽子等节假日食品、性价比小家电与日用品（员工商城）受益顺周期改善，背后由企业经营恢复与事业机关单位共同贡

5、献；招聘作为复产复工的前置赛道将作为顺周期排头兵，城市服务业恢复更快，同时国企员工规模稳定，关注民营制造业开工与招聘进度；出行链的前期约束对需求的积压带来疫后的回补性出差爆发；线下营销投放迎来边际改善；会展活动恢复，撮合交易需求旺盛。风险提示：风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 餐饮 增持 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 连锁餐饮 增持 Table_DocReport 相关报告 旅游业再推低估值防御个股 2023.06.04 旅游业场景修复引领社零复苏，黄金珠宝继续亮眼 2023.05.21 旅游业

6、传统景区火爆，黄金珠宝延续高景气 2023.05.07 旅游业人次优于客单价，传统景区火爆 2023.05.05 旅游业拉动消费开支，延长刺激时效 2023.04.25 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 旅游业旅游业 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of31 目目 录录 1.供需两侧轮动修复，企业与居民消费存在分化.4 1.1.节奏：居民信心修复需要企业端筑底.4 1.2.强度：社会团体消费贡献并不亚于居民端.5 1.3.受益场景：三费开支下 toB赛道率先受益.9 1.4.