油运行业深度报告：全球贸易重构深化油运景气破晓在望-230613（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 2023.06.132023.06.13 全球贸易重构全球贸易重构深化深化，油运油运景气破晓在望景气破晓在望 油运油运行行业深度报告业深度报告 岳鑫岳鑫(分析师分析师)0755-23976758 证书编号 S0880514030006 本报告导读：本报告导读：全球全球石油消费具有韧性，石油消费具有韧性，且且油运贸易油运贸易重构重构深化深化，叠加未来数年油轮供给刚性凸显，油叠加未来数年油轮供给刚性凸显，油运业运业仍具仍具“超级牛市”“超级牛市”期权。景气破晓在望，风险收益比再具吸引力期权。景气破晓在望

2、，风险收益比再具吸引力，增持，增持。摘要：摘要：Table_Summary 油运业油运业仍具仍具“超级牛市”期权。“超级牛市”期权。过去二十年，航运市场共出现过两次“超级牛市”。除了令投资人仍记忆犹新的 2021-22 年集运“超级牛市”，另一次是 2007-08 年干散货“超级牛市”，均提供了巨大的收益机会。有幸亲历两次超级牛市，总结成因均为“需求意外”叠加“供给瓶颈”。2022 年，我们发现油运业恰好同时具备这两个难得的条件，有望孕育首次油运“超级牛市”，且高景气持续有望超预期。过去一年，油运大逻辑初步演绎。衰退风险确增加不确定性，但油运业仍具“超级牛市”期权。本报告再次深度梳理供需，客观

3、研讨风险。需求意外：需求意外：全球石油消费具有韧性，且全球石油消费具有韧性，且油运贸易重构油运贸易重构深化深化，油运需求，油运需求超预期增长超预期增长。长期以来，石油消费低速增长，且油运贸易结构稳定，油运需求（吨海里）具有韧性但缺乏弹性。2022 年俄乌冲突与对俄制裁加速逆全球化，全球油运贸易重构开启，俄欧石油贸易“舍近求远”推动航距拉长，油运需求自 2022 下半年加速增长。2023 年全球油运贸易重构继续，其中原油贸易重构深化，航距已明显拉长；成品油贸易仍待重构且空间巨大，预计新一轮制裁将加速跨区域贸易替代。重点提示，逆全球化下，全球油运贸易重构的持续性将超市场预期。经济衰退风险确增加不确

4、定性，中国与欧洲后续进口恢复将是关键。考虑传统能源具有韧性，预计油运需求仍有望超预期增长。供给瓶颈：供给瓶颈：未来数年未来数年船台趋紧，叠加环保约束船台趋紧，叠加环保约束与监管趋严与监管趋严，油轮油轮供给供给刚性凸显刚性凸显。1）在手订单：在手订单约为现有油轮规模的 4%，其中 VLCC仅 1%，已降至二十年最低点。2）新增运力：过去十年全球船厂产能充分出清，而过去两年集运超级牛市衍生订单潮，使得未来数年船台已趋紧，新订单已排至 2026 年后交付。同时，船价高企，油轮船东投资回收周期预期缩短，且环保船型选型困难，共同约束船东规模下单意愿。3）有效运力弹性：油轮船队老龄化最为严重，2023 年

5、初 IMO航运环保新政执行，且各国监管措施趋严，将逐步加速老旧运力出清，安装限速器与持续降碳要求将长期降低有效运力向上弹性。油运景气破晓在望，风险收益比再具吸引力，维持油运景气破晓在望，风险收益比再具吸引力，维持“增持增持”评级评级。国君交运 2022 年首次提出油运超级牛市期权。过去一年油运大逻辑已初步演绎，未来两年供需料将继续改善。当下传统淡季叠加短期扰动，运价中枢仍处历史高位。下半年供需改善确定，油运景气破晓在望。超级牛市期权仍存，资本市场预期已回落低位，提示投资风险收益比再具有吸引力。维持中远海能、招商南油、招商轮船“增持”评级。风险提示。风险提示。经济衰退风险、地缘形势变化风险、环保

6、新政执行风险等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 Table_subIndustry 相关报告 海运【国君交运】油运图鉴（第五期）2023.06.06 海运 出口配额继续高增，将助油运景气回升 2023.05.16 海运【国君交运】油运图鉴（第四期）2023.04.26 海运 Q1业绩或超预期，Q2料将大幅增长 2023.04.13 海运【国君交运】油运图鉴（第三期）2023.04.07 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 海运海运 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目目 录录 1.