新秀丽-港股公司研究报告-全球箱包龙头出行恢复助力业绩弹性释放-230612（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 06 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）全球箱包龙头，出行恢复助力业绩弹性释放全球箱包龙头，出行恢复助力业绩弹性释放 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：22.4 港元 新秀丽目前新秀丽目前在在全球全球旅行箱市场旅行箱市场份额第一，凭借其份额第一，凭借其丰富丰富的的品牌品牌矩阵、矩阵、持续创新的持续创新的材料及科技材料及科技、渠道、渠道结构结构的持续优化的持续优化、以及抗风险能力强的全球化供应、以及抗风险能力强的全球化供应链链网络网络，有望在有望在商务及旅游出行恢复背景下实现较快复苏商务及旅游出行恢复背景下

2、实现较快复苏，23PE11X，具备明显性价比，具备明显性价比优势，首次覆盖给予强烈推荐评级优势，首次覆盖给予强烈推荐评级。商务及旅游商务及旅游出行出行需求恢复明显，全球需求恢复明显，全球旅行箱旅行箱市场增长确定市场增长确定。据IATA统计，2023年 4 月全球 RPK（收费客公里）已恢复至 2019 年同期的 90.5%，北美（同比 19 年 4 月+2.1%）、拉美（-1.5%）、欧洲（-7.8%）恢复节奏较快；亚太（-18.4%）节奏上略滞后，主要由于国际出行限制（亚太地区 4 月国际 RPK同比 2019 年仍-34.4%）。预计随着下半年商务及旅游出行需求的持续恢复，全球旅行箱市场需

3、求增长较为确定。新秀丽：新秀丽：全球全球旅行箱包龙头旅行箱包龙头公司公司，疫后业绩快速恢复。疫后业绩快速恢复。2022 年，公司在全球旅行箱市场中以 15.9%份额位列第一（Samsonite 10.5%、美旅 3.3%、Tumi 2.2%）。2022 年公司实现总收入 28.8 亿美元（同比 2021 年+42.5%/同比2019 年-20.9%），2023Q1 总收入 8.5 亿美元（同比 2021 年+48.5%/同比2019 年+2.4%）；2009-2019 年收入 CAGR=13.5%，2020-2022 年CAGR=36.9%，仍处良好恢复态势。盈利端，公司 2021 年净利润扭

4、亏为盈，2022 年大幅增长至 3.13 亿美元，2023Q1 为 0.74 亿美元（+350%）；2020年前公司毛利率和经调整 EBITDA 利润率分别处于 53%-55%、16%-17%区间，23Q1 分别为 58.0%、18.4%，已达历史高点。竞争优势拆解：竞争优势拆解：（1）品牌矩阵多元，）品牌矩阵多元，材质持续升级材质持续升级。1993 年公司首次收购了主打中端年轻时尚的品牌 American Tourister，2012 年收购高端箱包品牌 Hartmann，2014年孵化中低端时尚箱包品牌 Kamiliant，2016 年收购高端、商务箱包品牌Tumi，实现从大众到高端定位旅

5、行箱的全覆盖。产品材质技术持续迭代，从20 世纪率先使用镁、铝合金材料增加旅行箱耐用与坚固性，到 21 世纪采用自主研发的超轻 Curv 材料，再到 2020 年使用的最新研发 Roxkin 环保材料，打造了镁铝合金 Xylem、超轻 Cosmolite、耐磨环保 Proxis 等热门系列产品。（2）线下线下渠道渠道优化优化，线上占比提升，线上占比提升。2020 年以来削减并调整门店经营效率，2022 年自营店数量维持 985 家，未来将恢复净开店并开启门店翻新计划。线上渠道占比自 2015 年的 8.5%增长至 23Q1 的 17.5%；其中 DTC 电商快速增长，2015-2019 年 C

6、AGR 达 45.2%（批发电商 CAGR 为 16.1%），未来将进一步提升占比。（3）供应链供应链全球化布局，全球化布局，抗风险能力强抗风险能力强。从供应商数量看，2010 年公司拥有超 100 家第三方制成品及原材料供应商且当年前五大供应商占总采购量34%，至 2022 年占比始终低于 30%，庞大且分散的供应网络使得公司可以进行有效的风险分散并可对上游具有较强的管控和议价能力。基础数据基础数据 总股本（万股）144319 香港股（万股）144319 总市值（亿港元）323 香港股市值（亿港元）323 每股净资产（港元）6.3 ROE（TTM）33.4 资产负债率 75.4%主要股东 S