华厦眼科-公司投资价值分析报告：深耕福建辐射全国眼科医疗龙头扩张可期-230613（46页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 45 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 ub 深耕福建辐射全国，眼科医疗龙头深耕福建辐射全国，眼科医疗龙头扩张可期扩张可期 华厦眼科（301267.SZ）投资价值分析报告2023.6.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋硕宋硕 医疗产业链首席分析师 S1010520120001 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 公司提供眼科全科诊疗服务，全面覆盖眼科诊疗八大亚专科公司提供眼科全科诊疗服务，全面覆盖眼科诊疗八大亚专科，下属，下属最大单院厦最大单院厦门眼科中心为具备国家药

2、物临床试验机构（门眼科中心为具备国家药物临床试验机构（GCP）资格的国家三甲医院）资格的国家三甲医院。公司公司名医荟萃科研雄厚名医荟萃科研雄厚，设置“学科带头人”制度，由设置“学科带头人”制度，由 9 名重量级专家作为学科带名重量级专家作为学科带头人带领人才定期开展学术研讨活动头人带领人才定期开展学术研讨活动；同时公司疑难眼科诊疗实力突出，多次同时公司疑难眼科诊疗实力突出，多次完成首例高难度手术完成首例高难度手术，奠定了疑难眼科诊疗领域独一无二的学术地位，奠定了疑难眼科诊疗领域独一无二的学术地位。公司公司视视光业务成流量入口，为旗下医院导流；同时视光中心“先遣部光业务成流量入口，为旗下医院导流

3、；同时视光中心“先遣部队”功能显著，队”功能显著，为医院复制扩张探路，公司视光业务营收快速上升，视光服务业务为医院复制扩张探路，公司视光业务营收快速上升，视光服务业务或成第二增或成第二增长曲线长曲线。旗舰医院树立品牌标杆，全面覆盖眼科诊疗八大亚专科。旗舰医院树立品牌标杆，全面覆盖眼科诊疗八大亚专科。华厦眼科成立于 2004年，是大型全国连锁眼科医院集团，下属最大单院厦门眼科中心为具备国家药物临床试验机构（GCP）资格的国家三甲医院。公司提供眼科全科诊疗服务，覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的眼科八大亚专科。公司通过新建及收购相结合的方式拓展医疗机

4、构网络，连锁网络稳步扩张。截至 2022 年年底，公司已在国内开设 57 家眼科专科医院和 23 家视光中心，覆盖 17 个省及 46 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。公司营收及利润快速增长，2022 年公司实现营收 32.33 亿元（同比+5.51%）和归母净利润 5.12 亿元（同比+12.50%），对应2017-2022 年 CAGR 分别达 15.1%和 46.1%，利润高速增长彰显公司优秀运营能力。眼科赛道长坡厚雪，医保改革下精益高端医院优势眼科赛道长坡厚雪，医保改革下精益高端医院优势凸显凸显。在青少年近视防控、成人摘镜、老年人白内障及老花眼治疗等多重需求推动

5、下，眼科医疗服务市场持续扩容，灼识咨询预计（转引自公司招股说明书），2022 年中国眼科医疗服务市场规模已达 1580 亿元，2015-2025 年 CAGR 将达 17.4%；在细分市场上，于 2019 年，医学视光、白内障、屈光手术占据眼科医疗服务市场的前三位，分别占比 21.3%/18.1%/16.8%。我国眼科各细分赛道快速发展：根据灼识咨询（转引自公司招股说明书），医学视光市场快速扩容：2025 年医学视光市场整体规模预计将达到 500.3 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR 约为 14.6%；白内障手术市场快速增长：预计市场规模于 2025年达到338.5亿元，对应202

6、0-2025年 CAGR 为 10.3%；屈光手术市场发展迅速：2025 年中国屈光手术市场预计将增长至 725 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR 为 28.4%。考虑到眼科诊疗需求不断攀升，民营眼科医院凭借针对性强、运营模式可复制性强的比较优势，凸显竞争力。灼识咨询预计（转引自公司招股说明书），2025 年民营眼科专科医疗服务市场规模或将达约 1,102.8 亿元，对应 2020 年至 2025 年 CAGR 高达20.0%。华厦眼科在分院数量、年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度居行业领先地位。我们测算，按收入计，2022 年华厦眼科占我国民营眼科市场 5%的市场份额。公司持