秦川机床-公司首次覆盖报告：改革成效显著；高端机床、核心部件业务协同发展-230613（43页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 13 Jun 2023 秦川机床秦川机床

2、Qinchuan Machine Tool&Tool Group Share(000837 CH)首次覆盖：改革成效显著；高端机床、核心部件业务协同发展 Reform is Remarkable;High-end Machine Tools and Component Business Develop Coordinately:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.25 目标价 Rmb13.92 HTI ESG 1.9-2.5-2.0 E-S-G:0-

3、5 义利评级 市值 Rmb11.02bn/US$1.55bn 日交易额(3 个月均值)US$51.22mn 发行股票数目 899.37mn 自由流通股(%)64%1 年股价最高最低值 Rmb14.11-Rmb7.50 注：现价 Rmb12.25 为 2023 年 6 月 12 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 16.4%17.1%58.9%绝对值（美元）13.2%14.6%49.1%相对 MSCI China 46.4%48.5%99.0%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入

4、 4,101 4,805 5,507 6,225(+/-)-19%17%15%13%净利润 275 313 448 572(+/-)-2%14%43%28%全面摊薄 EPS(Rmb)0.31 0.35 0.50 0.64 毛利率 18.9%20.1%21.9%22.9%净资产收益率 7.9%8.2%10.5%11.8%市盈率 40 35 25 19 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司是机床工具行业骨干企业；积极推动改革，制定公司是机床工具行业骨干企业；积极推动改革，制定“5221”战略引战略引领发展。领发展。公

5、司是我国机床工具行业骨干企业，于 2023 年 3 月入选国务院国资委“创建世界一流专精特新示范企业”名单。公司积极推动内部改革，并制定“5221”战略引领公司业务发展。具体来看，1）改革经历与举措：）改革经历与举措：2020 年公司大股东变更为法士特集团，改革围绕子公司业务梳理、人员薪酬绩效等方面积极推动；2）“5221”战略目标：战略目标：公司预计到“十四五”末，公司销售收入 50%来自主机，20%来自高端制造，20%来自关键零部件，10%来自系统集成以及智能制造业；3）改革成效）改革成效显著：显著：公司形成“机床+核心零部件”协同发展布局，同时人员结构、盈利能力等指标持续优化。机床板块：

6、精密磨床机床板块：精密磨床/齿轮加工机床业务具领先优势；五轴机床等齿轮加工机床业务具领先优势；五轴机床等高端产品有望放量。高端产品有望放量。我们认为，公司机床成长性主要来自：1）精）精密磨床密磨床/齿轮加工机床：齿轮加工机床：凭借领先优势与持续不断的新品研发投入，公司产品有望在航天航空、新能源汽车等领域实现更多应用，比如公司磨齿机已批量供应比亚迪；2）五轴机床等高端产品：）五轴机床等高端产品：公司通过参与“04 专项”奠定五轴技术基础，在中大规格五轴机床上具竞争力，已与高端装备制造领域客户形成良好合作关系，实现批量销售。高端五轴机床是我国战略装备产业自主可控的重要环节，国产化替代需求迫切，我们