东阿阿胶-公司投资价值分析报告：百年滋补品牌焕新重整出发-230607（34页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 百年滋补百年滋补品牌，品牌，焕新重整出发焕新重整出发 东阿阿胶（000423.SZ）投资价值分析报告2023.6.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 宋硕宋硕 医疗产业链首席分析师 S1010520120001 朱奕彰朱奕彰 医疗产业链分析师 S1010521090004 东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌，东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌，2006-2018 年间公司阿胶块产品年间公司阿

2、胶块产品历经多轮提价，终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司库存结构已趋于合历经多轮提价，终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司库存结构已趋于合理，各项经营指标持续优化，业绩企稳回升。理，各项经营指标持续优化，业绩企稳回升。2023 年公司将持续推进产品研年公司将持续推进产品研发、渠道优化及组织管理焕新，聚焦深耕发、渠道优化及组织管理焕新，聚焦深耕阿胶主业，构建“药品阿胶主业，构建“药品+健康消费品”健康消费品”双轮驱动业务模式，探索“阿胶双轮驱动业务模式，探索“阿胶+”和“”和“+阿胶”品类布局，我们看好公司业绩阿胶”品类布局，我们看好公司业绩持续改善态势，预测公司持续改善态势，预测公司 2

3、023-2025 年每股收益为年每股收益为 1.48/1.77/2.11 元，首次覆元，首次覆盖，给予“买入”评级。盖，给予“买入”评级。公司概况：公司概况：百年滋补品牌，业绩逐步复苏百年滋补品牌，业绩逐步复苏。东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂，成立于 1952 年，1996 年于 A 股挂牌上市。公司以阿胶为核心不断拓展产品图谱，经过多年发展和积淀，据公司公告，旗下品牌东阿阿胶已成为 OTC 第一大单品，滋补养生第一品牌。前期公司主要产品阿胶块的出厂价历经多轮提价，终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司库存消耗基本完成，各项经营指标持续优化，业绩企稳回升。2022 年公司实现营业收入 40.42

4、 亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润 7.80 亿元，同比增长 77.1%。华润医药集团为公司控股股东，公司股权结构稳定清晰。行业：补气血需求增加，东阿龙头地位稳固。行业：补气血需求增加，东阿龙头地位稳固。后疫情时代，人们针对自身健康及保健需求增加。近年来，国家多次出台政策文件明确大力发展中医药事业，产业或迎格局优化。阿胶为马科动物驴的干皮或鲜皮经煎煮、浓缩而制成的固体胶，本草纲目称其为补血圣药。据中康 CMH 统计，阿胶类产品占补血市场规模的 50%以上，其中尤以阿胶块销量最高。近年来受疫情影响消费力略有下滑、龙头东阿阿胶内部调整导致其销售规模萎缩，进而行业规模略有下行。目前阿胶行业规模

5、趋稳，东阿仍为市占率第一的品牌，品牌客户粘性较强，其份额及渗透率远高于行业其他品牌。公司收入增速已企稳回升，我们预计东阿市场地位及行业规模将稳步提升。成本端看，原材料供给持续趋紧，随着我国优质驴存栏量持续减少，我们预计未来国内驴皮市场价格仍呈稳步上升趋势。深耕阿胶品类，拓展第二成长曲线。深耕阿胶品类，拓展第二成长曲线。阿胶及系列产品为公司收入基石，其中包含阿胶块、复方阿胶浆及以“桃花姬”阿胶糕、阿胶粉等产品为核心的健康食品板块：阿胶块：品牌定位高端，具备较强竞争壁垒，去库控货积极调整，有望实现稳健增长。复方阿胶浆：为气血双滋补类药物，据米内网数据，2022年复方阿胶浆为仅次于阿胶的第二大补血用

6、药。公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，其中癌因性疲乏相关研究已取得突破性创新成果。公司将持续推进临床研究拓展医疗端，积极带动产品院外线上线下销售发力。健康消费品：公司以桃花姬品牌为核心，定位年轻女性群体，强化品牌营销的同时拓展新产品，线上+线下双渠道协同发展，收入有望企稳回升。根据公司在 2022 年年报中披露的 2023 年工作计划，公司将充分把握中医药发展新机遇，聚焦阿胶主业，通过构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，向多品类如妇科、肝肾、骨科品类积极拓展。研发、渠道、运营三大焕新，重整出发。研发、渠道、运营三大焕新，重整出发。2023 年公司将持续深