江苏国信-公司首次覆盖报告：长三角火电四小龙系列（一）金融奠基火电进击-230606（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长三角火电四小龙系列（一）：江苏国信（002608.SZ）首次覆盖报告 金融奠基，火电进击 2023 年 06 月 06 日 双轮驱动的省属火电上市平台。2016 年国信集团将公司进行资产重组，置出船舶业务置入电力、金融业务，公司主营业务由船舶制造销售业务转变为能源和金融双主业。金融奠基：利润安全垫，铸就业绩下限。公司金融板块以持股 81.49%的江苏信托为核心。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东，投资收益为信托公司核心利润来源。2022 年江苏信托 22.13 亿元利润总额中，14.29 亿元为投资净收益，占全

2、年利润总额的 64.6%，其中，江苏银行贡献投资收益 19.36 亿元，占全年利润总额的 87.5%，构筑江苏信托利润基石；江苏信托和利安人寿有望在保险金信托、金融股权投资等业务开展协同，利于江苏信托主动管理业务规模扩张。火电进击：装机高成长，创造业绩上限。截至 2022 年底，公司控股装机容量 1443.70 万千瓦，煤电、气电分别为 1184.50、259.20 万千瓦。其中，气电机组均位于江苏省内，煤电机组分布于江苏、山西两省。在当前电力供应偏紧的局面下，江苏省煤电重启，公司省内在建+待核准机组达到 7GW；随着动力煤价格的下降，公司煤电业绩将得到修复。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口

3、电厂，煤价优势显著；山西机组主要通过雁淮直流送入江苏，盈利能力优异。投资建议：金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础。在当前电力供应紧张局面下，公司在江苏省内机组利用小时与电价有望维持高位，在建+待核准的 7GW 煤电机组投产后装机接近翻倍；山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势，江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。预计公司 23/24/25年 EPS 分别为 0.58/0.69/0.84 元，对应 2023 年 6 月 5 日收盘价 PE 分别12.8/10.7/8.8 倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司 2023 年 14.0 倍PE，目标价 8.12 元，首次覆盖，

4、给予“谨慎推荐”评级。风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争导致上网电价下滑；4）资本市场波动导致信托业务不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）32439 34872 37714 42297 增长率（%）12.1 7.5 8.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元）68 2174 2595 3168 增长率（%）120.5 3088.2 19.4 22.1 每股收益（元）0.02 0.58 0.69 0.84 PE 408.4 12.8 10.7 8.8 PB 1.0 0.

5、9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 06 月 05 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格：7.37 元 目标价：8.12 元 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 分析师 余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱： 研究助理 赵国利 执业证书：S0100122070006 邮箱： 江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 双轮驱动的省属火电上市平台.3 1.1 重组确立能源+金融双主业.3 1.2 双轮驱动，平抑业绩

6、波动.4 2 金融奠基：利润安全垫，铸就业绩下限.6 2.1 江苏银行稳步前行，贡献核心利润.6 2.2 利安人寿短期扰动，轻装重启.8 3 火电进击：装机高成长，创造业绩上限.10 3.1“5+2”，公司在江苏省内煤电装机接近翻倍.10 3.2 江苏煤电重启，利用小时与电价有望维持高位.11 3.3 山西机组“鱼”与“熊掌”兼得.15 4 盈利预测与估值分析.17 4.1 盈利预测.17 4.2 估值分析.18 4.3 投资建议.19 5 风险提示.20 插图目录.22 表格目录.22 SVoYhVcZnVSXvZ9UjZ9PcM7NoMnNpNpMkPqQoQkPmMqPbRnMoOwMr