债券研究-固收专题：宏观先行指标如何前瞻——基于EPMI和高频指标的制造业PMI预测-260729（30页）.pdf

1、 固收研究/固收专题/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 固收专题 宏观先行指标如何前瞻？基于EPMI 和高频指标的制造业 PMI 预测 2026 年 07 月 29 日 【固收固收观点观点】制造业 PMI 往往被视为月频经济监测的先行指标，但近年来资本市场博弈和交易属性加剧，对“预期的预期”的追求使得更多投资者开始思考如何寻找“先行指标的先行指标”。从发布时间先后来看从发布时间先后来看，EPMI 及部分高频经济数据似及部分高频经济数据似乎具备成为乎具备成为“先行先行指标的先行指标指标的先行指标”的潜力的潜力：1）EPMI 反映战略性新兴产业景气程度，通常在每月 20 日发布当月

2、数据，其发布时间对于制造业 PMI 具备一定的领先性；2）部分高频经济数据亦具备反映基本面边际变化且发布时间领先等特征。实证结果显示以下模型均有不错的拟合效果：【模型二】自变量为制造业 PMI 的一阶滞后项、EPMI 生产量指数、采购价格指数、自有库存指数、就业指数、研发活动指数、进口指数的环比变化、自有库存指数的环比变化、就业指数的环比变化；【模型四】自变量为制造业 PMI 一阶滞后项、生产量指数、就业指数环比变化、研发活动指数、就业分项、螺纹钢期货价格、水泥价格指数、原油价格指数。为尽可能减轻模型对 PMI 滞后一期的依赖度，我们进一步对制造业PMI 的环比增量进行预测，自变量仍为 EPM

3、I 的相关指标及其环比变化、高频经济数据，进一步结合制造业 PMI 的前值得到当期预测值，构成【模型五】（引入新自变量但样本量减少）和【模型六】（全样本但放松逐步回归 P 值限制）。上述四个模型的预测胜率如下：东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：刘哲铭 证书编号：S1160525120003 联系人：孙欣贺 相关研究相关研究 从四因子框架到沃什时代的美债利率重估美债投资分析框架与策略展望 2026.07.24 别了，路径承诺五大工作组视角下的美联储改革前瞻 2026.07.24 从扩容到定价：信用债 ETF 市场特征与策略全景 2026.07.22 下半年利率债供给冲击几何？20

4、26.07.16 评级纠偏加速，信用定价再校准 2026.07.08 荣枯胜率范围胜率方向胜率最优预测胜率次优预测胜率成功频次10292926578总频次135135134134135胜率水平75.56%68.15%68.66%48.51%57.78%荣枯胜率范围胜率方向胜率最优预测胜率次优预测胜率成功频次10689835375总频次135135134134135胜率水平78.52%65.93%61.94%39.55%55.56%荣枯胜率范围胜率方向胜率最优预测胜率次优预测胜率成功频次6045563239总频次7777767677胜率水平77.92%58.44%73.68%42.11%50.6

5、5%荣枯胜率范围胜率方向胜率最优预测胜率次优预测胜率成功频次10390815679总频次135135134134135胜率水平77.04%68.89%58.21%43.28%61.48%模型六预测胜率模型六预测胜率模型二预测胜率模型二预测胜率模型五预测胜率模型五预测胜率模型四预测胜率模型四预测胜率敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 固收专题固收专题 【风险风险提示提示】模型失效风险、基本面剧烈波动风险、财政及货币政策超预期 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 固收专题固收专题 正正文目文目录录 1.制造业 PMI 往往被视为月频经济监测的先行

6、指标.5 2.寻找先行指标的先行指标：EPMI 和高频经济数据.7 3.基于 EPMI 系列指数的制造业 PMI 预测模型.9 3.1.用制造业 PMI 对 EPMI 进行初步回归.9 3.2.用制造业 PMI 对 EPMI 相关指数进行回归（模型一）.9 3.3.剔除外生冲击影响后的制造业 PMI 拟合模型（模型二）.12 4.在 EPMI 系列指数的基础上引入高频经济数据.14 4.1.用 EPMI 相关指数及高频指标对制造业 PMI 进行回归（模型三）.16 4.2.在模型三的基础上剔除外生冲击影响（模型四）.18 5.基于 PMI 环比差分的拟合预测模型（模型五+六）.21 6.制造业