禾望电气-公司首次覆盖报告：新能源集成风光储聚焦降本工控定位高端市场受益国产替代红利-230605（30页）.pdf

1、电力设备电力设备/风电设备风电设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 禾望电气禾望电气（603063.SH）2023 年 06 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/6/5 当前股价(元)27.71 一年最高最低(元)42.65/25.55 总市值(亿元)122.82 流通市值(亿元)122.82 总股本(亿股)4.43 流通股本(亿股)4.43 近 3 个月换手率(%)87.75 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 新能源集成风光储聚焦降本，工控新能源集成风光储聚焦降本，工控定位高端市场受益定位高端市场受益国产替代红利国产替代红利 公司首次覆

2、盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 风电变流器风电变流器龙头，龙头，新能源新能源集成光储聚焦降本，集成光储聚焦降本，工控工控定位高端享定位高端享国产替代红利国产替代红利 公司深耕风电变流器十余年，2021 年发力光储业务，2022 年实现光伏逆变器出货 13.47 万台，储能 PCS 出货量国内前十。2021 年公司聚焦工程传动业务，2022年营收同比增长 85%，高端工业变频器的国产替代逻辑正在逐渐被验证。此外，公司通过对上游核心元器件的研发实现降本增效，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 43.1、55.4、70

3、.0 亿元，归母净利润为 4.31、6.07、7.24 亿元，对应当前股价 PE 为 28.5、20.2、17.0 倍，对应当前股价的 2023 年 PEG 为 0.46。公司 2023 年 PE 与 PEG 均低于可比估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。新能源变流器新能源变流器：集成风光储，集成风光储，研发底蕴研发底蕴拉开降本优势拉开降本优势，毛利率逐季提升，毛利率逐季提升 公司的陆风变流器已与国内 10 多家整机厂商形成稳定的合作关系，正在突破国内海风市场。以分布式为切入点，公司的光伏、储能逆变器正在获得客户认可，2022 年新能源业务营收同比增长 27.5%，2023Q1 同比增长 2

4、8.1%。同时，公司积极推进 SiC MOSFET 研发进程，通过应用新技术率先实现降本，新能源电控业务自 2022Q2 起各季度毛利率为 19.5%/25.4%/27.0%/27.9%，盈利水平逐季改善明显。工程工程变频器：变频器：应用领域多元，国产替代逻辑奠定成长空间与盈利水平应用领域多元，国产替代逻辑奠定成长空间与盈利水平 公司通过自主研发在 2021年实现低压工程型整线应用零突破，2022 年斩获冶金、矿业、石油等多个高端领域的工程型变频器订单，2021 年、2022 年毛利率分别为 45.6%、44.6%，2023Q1 营收同比增长 283%。随着公司的工程变频器产品逐渐得到行业认可

5、，凭借与海外产品持平的性能和突出的性价比，将充分受益变频器的国产化替代红利，享受广阔的发展空间和稳定盈利。风险提示：风险提示：新能源发电行业政策调整；为应对市场竞争，公司下调产品价格从而降低盈利水平；应收账款持续增长及无法收回；财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,104 2,809 4,308 5,537 7,002 YOY(%)-10.0 33.5 53.3 28.5 26.5 归母净利润(百万元)280 267 431 607 724 YOY(%)5.0-4.7 61.5 41.0 19.3 毛利

6、率(%)35.4 30.3 30.0 30.4 30.0 净利率(%)13.3 9.5 10.0 11.0 10.3 ROE(%)8.8 7.8 11.3 13.8 14.2 EPS(摊薄/元)0.63 0.60 0.97 1.37 1.63 P/E(倍)43.9 46.0 28.5 20.2 17.0 P/B(倍)3.9 3.6 3.2 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-062022-102023-02禾望电气沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告