【中银证券】有色金属行业周报：Grasberg复产压制铜价，有色金属板块震荡分化-260727（16页）.pdf

1、 有色金属有色金属|证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 2026 年年 7 月月 27 日日 强于大市强于大市 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 有色金属有色金属 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉证券分析师：何贯嘉 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报有色金属行业周报 Grasberg复产压制铜价，有色金属板块震荡分化 2026 年年 7 月，月，Freeport-McMoRan 披露印尼披露印尼 Gras

2、berg 矿区复产符合预期，预计矿区复产符合预期，预计 2027 年底接近满负荷，未来年底接近满负荷，未来18 个月持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成中期压制；同期智利遭遇强降雨降雪，个月持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成中期压制；同期智利遭遇强降雨降雪，Caserones铜矿全面停产，多座矿山启动冬季应急措施，但扰动属季节性事件且北部核心矿区维持运行，仅为短期情绪铜矿全面停产，多座矿山启动冬季应急措施，但扰动属季节性事件且北部核心矿区维持运行，仅为短期情绪支撑，综合判断铜价短期震荡、中期上行空间受限，建议关注支撑，综合判断铜价短期震荡、中期上行空间受限，建议关注 AI

3、 数据中心、电网投资等需求侧拉动节奏。数据中心、电网投资等需求侧拉动节奏。7月月 23 日，巴西米纳斯吉拉斯州环境机构以环保违规为由禁止日，巴西米纳斯吉拉斯州环境机构以环保违规为由禁止 Sigma 锂业锂业旗下年产旗下年产 27 万吨锂辉石矿场运营，万吨锂辉石矿场运营，这是其去年这是其去年 12 月以来的第三起法律挫折，公司正通过月以来的第三起法律挫折，公司正通过 TAC 协议争取复产；我们认为协议争取复产；我们认为 Sigma 产能全球占比有产能全球占比有限、实质冲击可控，但在行业产能出清背景下，此类合规瑕疵产能扰动阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价限、实质冲击可控，但在行业产能出清背景下，

4、此类合规瑕疵产能扰动阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑，但难以改变中期过剩格局。格形成情绪支撑，但难以改变中期过剩格局。本周贵金属价格延续强势上行，本周贵金属价格延续强势上行，SHFE 金、金、SHFE 银周涨银周涨 0.85%、4.67%，COMEX 黄金、白银周涨黄金、白银周涨 0.81%、4.18%，白银单周涨逾，白银单周涨逾 4%领涨；基本金属价格多数收涨、库存普遍去化，领涨；基本金属价格多数收涨、库存普遍去化，SHFE 镍、锡分别领涨镍、锡分别领涨 3.74%、2.53%，SHFE 铜、锌、铝分别上涨铜、锌、铝分别上涨 1.16%、1.43%、0.17%，仅，仅 SHF

5、E 铅下跌铅下跌 0.94%，LME 锌锌、镍、锡、铜分别上涨、镍、锡、铜分别上涨1.69%、1.55%、1.13%、0.62%，铝、，铝、铅铅微跌；库存方面，微跌；库存方面，SHFE 铜库存大幅去化铜库存大幅去化 12.89%至至 7.0 万吨，万吨，SHFE铅、铝分别去化铅、铝分别去化 5.19%、4.45%，LME 锡、铜、锌库存分别去化锡、铜、锌库存分别去化 6.71%、6.69%、5.30%，各品种库存全线回，各品种库存全线回落。落。支撑评级的要点支撑评级的要点 Grasberg 复产渐进对冲智利季节性扰动，铜价短期或将持续震荡复产渐进对冲智利季节性扰动，铜价短期或将持续震荡。202

6、6 年 7 月，Freeport-McMoRan 披露印尼 Grasberg 矿区 Block Cave 项目复产符合预期，二季度已达计划运行水平，预计 2026 年下半年产能恢复至 65%、2027 年底接近满负荷；与此同时智利中部及阿塔卡马地区遭遇强降雨和降雪，Caserones铜矿自 7 月 18 日起全面停产，Los Pelambres、Andina、El Teniente 等矿也启动冬季应急措施，但智利北部核心矿区总体维持运行。我们认为，Grasberg 复产是中期供给压力，未来 18 个月将持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成阶段性压制；而智利冬季扰动属季节性常规事件，C