海外经济政策跟踪：“美元潮汐”未完待续-260726（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观周报宏观周报 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.07.26 “美元潮汐”未完待续“美元潮汐”未完待续 Table_Authors 张剑宇张剑宇(分析师分析师)021-38674711 登记编号登记编号 S0880526040001 汪浩汪浩(分析师分析师)0755-23976659 登记编号登记编号 S0880521120002 Table_Report 相关报告相关报告 厄尔尼诺的经济账怎么算 2026.07.19 多国通胀承压 2026.07.19 宏观面因素正迎来积极驱动 2026.07.19“六

2、张网”建设进入提速期 2026.07.13 多数权益资金流出 2026.07.05 海外经济政策跟踪 本报告导读：本报告导读：第三轮宏观冲击开始，第三轮宏观冲击开始，美元流动性和美债利率是影响本轮行情最主要的宏观变量，美元流动性和美债利率是影响本轮行情最主要的宏观变量，仍需关注美债实际利率上冲对全球权益市场的影响。仍需关注美债实际利率上冲对全球权益市场的影响。投资要点：投资要点：Table_Summary 第三轮第三轮宏观冲击开始：宏观冲击开始：我们在 6 月 15 日提示“美元大回摆”（参考报告 美元大回摆）后，6 月 18 日美元指数上冲突破 100，纳指和韩国综指均迎来明显回撤。随后 6

3、 月 28 日，我们继续提示美元仍有较大的重定价空间（参考报告“美元潮汐”进展几何），7 月上半月上演第二轮宏观冲击，A 股和韩股均受到较大影响。上周（7.20-7.24），第三轮宏观冲击开始，美元指数和美债利率均快速上冲，美债利率突破 2025 年初以来新高，美元指数再次站上 101。本轮冲击的影响较前两轮或更高。本轮冲击的影响较前两轮或更高。我们认为原因在于：1）美元和美债利率同时上冲，相当于流动性和资金成本同时收紧；2）本轮美债利率破前高，主要是实际利率贡献，相比通胀预期，实际利率的上冲更具趋势性，导致美债利率易上难下。美债实际利率的锚在哪？实际利率回落，关键要看到实体经济美债实际利率的

4、锚在哪？实际利率回落，关键要看到实体经济对利率的承受度明显下降。对利率的承受度明显下降。从就业、消费、地产购买等数据看，经济动能虽略有回落但仍具有很强的韧性。“美元潮汐美元潮汐”未完待续未完待续。我们继续提示我们继续提示：美元流动性和美债利率美元流动性和美债利率是影响本轮行情最主要的宏观变量，仍需关注美债实际利率上是影响本轮行情最主要的宏观变量，仍需关注美债实际利率上冲对全球权益市场的影响。冲对全球权益市场的影响。7 月月 FOMC 前瞻：鹰派信号会有多强前瞻：鹰派信号会有多强？7 月月 FOMC 会议按兵不动是基准情形，关键在于市场从这场会会议按兵不动是基准情形，关键在于市场从这场会议所解读

5、出的鹰派信号会有多强。议所解读出的鹰派信号会有多强。由于 6 月点阵图显示委员会内部较为鹰派的倾向，此次会议若按兵不动，或将出现反对票（鹰派委员 Logan 和 Hammack 可能投下反对票）。我们认为需要关注：我们认为需要关注：1）本次会议有多少反对票，声明中是否会披露投下反对票的委员及其反对理由；2）中东局势演化对市场通胀预期的短期催化作用；3）8 月初公布的非农与通胀数据，或可提供实体经济对高利率承受能力的更多证据。新一轮新一轮 301 关税有何影响关税有何影响？事件：7 月 23 日，白宫宣布将从 7 月 24 日开始对 60 个贸易伙伴加征 10%或 12.5%的新 301 关税，

6、理由是“这些经济体在执行强迫劳动禁令方面存在松懈”。本轮新关税的主要动因在于“关税接力”本轮新关税的主要动因在于“关税接力”，即把原本将于 7 月24 日到期的 122 条款 10%临时关税，平移到更具法律稳定性的301 框架下，以实现无缝衔接，从而避免“关税悬崖”。新新 301 关税实施后，美国对中国关税有效税率上升约关税实施后，美国对中国关税有效税率上升约 1.4%，边际冲击有限。主要影响在于：边际冲击有限。主要影响在于：1）出口节奏受到扰动，新关税落地后，劳动密集型和地产后周期商品出口增速的回升或放缓；2）行业影响方面，纺织服装、农产品、家具、塑料橡胶制品等承受本轮新增关税较多。对美国而