轻工纺服行业箭牌家居深度报告（二）：紧跟智能化浪潮把握产品升级趋势份额&客单值空间打开-230602（33页）.pdf

1、赵中平S1090521080001毕先磊S1090523030001箭牌家居深度报告（二）：紧跟智能化浪潮，把握产品升级趋势，份额&客单值空间打开证券研究报告证券研究报告|行业行业深度深度报告报告轻工纺服轻工纺服|轻工纺服轻工纺服日期：2023年6月2日郑晓刚S1090517070008摘要摘要行业：智能化大势所驱行业：智能化大势所驱，卫浴消费支出增加卫浴消费支出增加，行业空间打开行业空间打开。智能马桶个性化、美观属性和智能、便捷特征分别适应青年、老年群体的使用需要，恒温花洒安全、节水特性满足消费者消费升级的需求，市场潜力逐渐凸显。2021年我国智能马桶市场规模173亿元，同比增长16.89%

2、，销量719亿元，同比增长17.36%，智能马桶主要功能渗透率高、产品更新快，线上渠道提供销售增长新空间，智能化产品带动价格提升与卫浴空间智能化，促使客单价提升。竞争格局：国内卫浴品牌渠道优势明显竞争格局：国内卫浴品牌渠道优势明显，产品质量优质产品质量优质，性价比突出性价比突出，有望在智能化快速渗透背景下有望在智能化快速渗透背景下，实实现弯道超车：现弯道超车：随技术进步以及生产工艺不断提高，卫浴产品持续优化升级，价格逐步下探，大众市场竞争趋于激烈。2021年，箭牌市占率达9.8%，仅落后TOTO3.2%，国产品牌本土优势逐步凸显，国产替代加速，有望持续抢占市场份额。1）国产品牌智能坐便器一体机

3、优势突出，销量更好。2）国产均价更低，性价比更高。3）渠道下沉更为充分，电商表现更佳。4）售后服务体系更为完善，驱动品牌知名度进一步提升。5）国产龙头有望借助抖音、快手等渠道建立强大品牌力，实现弯道超车。箭牌家居：契合消费趋势箭牌家居：契合消费趋势，聚焦智能升级聚焦智能升级，单值持续提升单值持续提升。（1）零售渠道优势持续巩固，工程渠道聚焦优质客户，自营电商快速增长，家装渠道发展良好。（2）品牌层次分明，充分契合消费趋势，充分覆盖目标客户。（3）产品智能化趋势明显，高潜力品类有望持续放量。公司发布股权激励计划，业绩考核目标为23年至25年收入增速不低于15%/10%/10%且扣非净利润增速不低

4、于20%/15%/15%，彰显公司发展信心。我们预计公司2023年2025年归母净利润分别为7.33亿元、8.89亿元、10.63亿元，同比分别增长24%、21%、20%，对应PE分别为23X、19X、16X，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：地产销售大幅波动风险；海内外消费趋势不可比风险；原材料成本大幅提升风险。1UiXtV9WiWdUkUhZlVfW9YnPaQdN6MsQoOnPoNiNnNtNkPoOrM7NmMyRvPmOsQMYnMmN行业：智能化大势所驱，卫浴消费支出增加，行业空间打开智能马桶：渗透率快速提升，市场规模迅速增长智能马桶：渗透率快速提升，市场规模迅速增长

5、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608010012014016018020020142015201620172018201920202021智能马桶市场规模同比图：智能马桶市场规模及同比（亿元）图：智能马桶市场规模及同比（亿元）智能马桶需求扩张智能马桶需求扩张，市场规模提升市场规模提升。随着经济发展，我国城镇化率提升，城镇居民人均可支配收入持续增长，消费能力提高。消费者观念转变和消费升级也带来对舒适、卫生、便捷如厕体验的追求，消费者对智能马桶的需求从基本功能逐步过渡到个性、便捷、智能的使用体验。总体来看，智能马桶具备舒适、卫生的使用体验，潮流、个性化的外

6、观设计和智能、便捷的功能设置，符合消费者注重卫生、家装设计和便捷使用的要求，市场需求快速扩张。2017年以来，国内智能马桶市场快速增长，发展势头强劲。2021年，我国智能马桶市场规模173亿元，同比增长16.89%；销量719亿元，同比增长17.36%。智能马桶的个性化、美观属性成为年轻人群的首要选择，而智能化、便捷度高等属性也适应了老年群体的使用需要，这促使国内智能马桶选购的显著增长，以舒适、美观、便捷为特征的智能马桶市场潜力凸显。资料来源：奥维云网、招商证券0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010020030040050060070080020142015201