1、11中邮证券中邮证券20232023年年6 6月月2 2日日稳定增长下结构分化或加剧，稳定增长下结构分化或加剧，关注新技术、新产品、新市场关注新技术、新产品、新市场证券研究报告证券研究报告行业投资评级：强于大市鲍学博/马强/王煜童中邮证券研究所军工团队2军费增速进一步提升，航空航天景气延续，短期业绩扰动下重视股价支撑点二投资建议及风险提示四目录一财报分析：高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企中长期展望：关注军工新技术、新产品、新市场三2XgVpZ9WiWfWgYlVkUfW8ZmO8OcMbRtRmMtRnOfQpPrPfQqQtOaQpPxPuOpMsPuOqNmR3 3一财

2、报分析：高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳财报分析：高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企定性优于民企1 1.1 1 20222022年和年和20232023Q Q1 1军工行业整体业绩增速趋缓军工行业整体业绩增速趋缓1 1.2 2 军工央企军工央企20232023年业绩指引增速小幅下降年业绩指引增速小幅下降1 1.3 3 央央企企业业绩成长稳定性优于民企绩成长稳定性优于民企4资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 1.1 2022年和2023Q1军工行业整体业绩增速趋缓我们跟踪的104只军工标的，2022年共实现营收5363.06亿元，同比增长9.06%，

3、共实现归母净利润368.84亿元，同比增长0.96%。2023Q1，104只军工标的共实现营收1074.88亿元，同比增长5.48%，共实现归母净利润76.19亿元，同比下滑5.85%。一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企图表1：104只军工标的合计营收图表2：104只军工标的一季度营收10.43%18.15%14.29%9.06%0%5%10%15%20%010002000300040005000600020182019202020212022营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长同比增长-1.82%36.15%1

4、5.92%5.48%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长同比增长5资料来源：iFinD，各公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 1.2 军工央企2023年业绩指引增速小幅下降20232023年年，军工央企目标收入增速比军工央企目标收入增速比20222022年小幅下降：年小幅下降：7家军工央企上市公司2023年合计目标收入1718亿元，较2022年实际营收1538亿元增长12%，保持较快增速；考虑到军工央企上市公司历史上基本超额完成目标，军工央企上市

5、公司2023年业绩有望保持较快增长。一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企图表4：部分军工央企2023年目标收入指引及增速2%5%8%14%12%0%4%8%12%16%0500100015002000201820192020202120222023目标营收（亿元）目标营收（亿元）实际营收（亿元）实际营收（亿元）目标值相对前一年实际值增速目标值相对前一年实际值增速图表3：7家军工央企上市公司近几年目标收入6资料来源：iFinD，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 1.3 央企业绩成长稳定性优于民企民参军企业民参军企业202

6、02020-20212021年表现出较强的业绩弹性年表现出较强的业绩弹性，20222022年和年和20232023QQ1 1业绩开始下滑：业绩开始下滑：民参军企业2020-2021年利润增速分别达54%、34%，但2022年下滑10%，2023Q1下滑15%。军工央企军工央企20202020-20212021业绩较快增长业绩较快增长，20222022年和年和20232023QQ1 1依旧保持稳健增长：依旧保持稳健增长：2020年-2021年，军工央企利润增速为20%、21%；2022年继续增长9%，2023Q1增长13%。一、高基数下板块业绩增速趋缓，军工央企成长稳定性优于民企一、高基数下板块