普瑞眼科-公司研究报告-聚焦重点城市布局盈利能力有望提升-230603（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 眼科诊疗需求庞大，眼科医疗服务市场持续扩容眼科诊疗需求庞大，眼科医疗服务市场持续扩容：我国屈光不正患者、白内障患者基数庞大，青少年近视率与近视人口高居世界第一，未满足的眼科诊疗需求庞大，有望推动眼科医疗服务市场持续扩容。全国连锁化全国连锁化+同城一体化，收入增长、盈利改善动力十足同城一体化，收入增长、盈利改善动力十足：公司已运营 25 家连锁眼科专科医院和 3 家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市。2022年，公司实现收入 17.3 亿元，同比增长 0.9%，收入增速放缓主要系新冠疫情影响。2023Q1 公司实现收入 6.5亿元，同

2、比增长 38.7%。公司此前营收西南、华东、西北等地贡献较大，2022 年进军华南市场，进一步完善全国网络。2022 年设立大湾区分部，并先后完成广州番禺普瑞的开业和东莞光明眼科的收购，正式向华南进发。东莞光明眼科于 2023Q1 并表，2022 年实现营业收入 1.8亿元，净利润 0.34亿元，有望成为公司开拓华南的重要助力。2018年后公司加快扩张步伐，现有28家医院和门诊部中，有 13家是在 2018年及以后开业，新开医院有望逐步减损，度过盈亏平衡点。业务结构转型升级，业务结构转型升级，以屈光、视光业务为增长引擎以屈光、视光业务为增长引擎：2018 年以来公司大力发展屈光、视光等非医保结

3、算项目，医保收入占比持续下降，2022年为 13.19%，屈光+视光收入占比为 71.3%，领先同行。持续引入先进设备，降低屈光项目成本，为更多患者提供中高端术式，规模效应下提升盈利能力。将视光视为重点发展方向，人才和技术加持下，收入占比有望提升，利于改善公司盈利水平。对医保覆盖的白内障项目转型升级，推广高端术式和晶体，2021 年，公司高端白内障项目收入占白内障项目总收入的比例提升至 34.1%，普通白内障项目收入占比则降至 2.7%，医保控费影响减小，未来有望实现稳健增长。IPOIPO 募集募集资金资金用于用于公司完善网点布局、提升运营效率公司完善网点布局、提升运营效率。公司 2022年

4、7月在创业板 IPO 发行 3740 万股，发行价格为 33.65 元，募集资金净额达到 10.99 亿元，募集资金主要用于新建医院及扩建医院项目，进一步完善全国网点布局；进行信息化管理建设，提升公司运营效率。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 25.00 亿/32.56 亿/42.32亿元，同比增长 44.9%/30.2%/30.0%，归母净利润 2.46 亿/2.76亿/3.96亿元，同比增长 1096%/12%/44%，对应 EPS 为 1.65/1.84/2.65元。我们选用相对估值法（市销率法）对公司进行估值，给予 2

5、023年 8.6 倍 PS，目标价 140.08 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险；股东减持风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)1,710 1,726 2,500 3,256 4,232 营业收入增长率 25.54%0.91%44.88%30.23%29.99%归母净利润(百万元)94 21 246 276 396 归母净利润增长率-13.81%-78.0

6、9%1096.45%12.00%43.74%摊薄每股收益(元)0.837 0.137 1.645 1.842 2.648 每股经营性现金流净额 3.20 2.13 2.15 4.98 5.46 ROE(归属母公司)(摊薄)9.90%0.99%10.71%10.71%13.34%P/S N.A.6.12 7.31 5.61 4.32 P/B N.A.5.11 7.84 7.00 6.06 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40041.0059.0077.0095.00113.00131.00149.00220705人民币(元)成交金额(百万元)成交