中远海能-公司研究报告-油运景气上行业绩弹性可期-230603（30页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：全球最大油运船东全球最大油运船东，盈利能力显著改善盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油及 LNG 运输，拥有一支包含各类船型 156 艘，合计 2244 万载重吨的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022 年公司外贸油运业务收入占比 61%，内贸油运业务占比 32%，LNG 业务占比 7%。2022 年油运市场高景气，公司实现营收 186.58 亿元，同比增长46.9%，归母净利润 14.57 亿元，扭亏为盈。1Q2023 公司营收同比增长 62%、归母净利润同比增长 4273%。外贸油运外贸油运供需基本面不断优化供需基本面不断优化，公司将公

2、司将率先受益率先受益。外贸油运景气上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的 2.48%，位于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下单意愿；20 年以上老旧油轮占比达 11.5%，考虑经济性或出现拆船潮，估算 2023-2024 年 VLCC 在营运力规模增速分别仅为 3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增长，OPEC 预测 2023 年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到1.019 亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预计 2023-2024 年全球原油海运贸易周转量同比分别增长 5.6%、5.7%，VLCC 运输需求分别增

3、长 6%、7%。供需基本面不断优化，预计 VLCC TCE 在 2023H2 将企稳回升，有望再现 10 万美元/天以上的运价水平，公司将率先受益。内贸油运稳中向好，内贸油运稳中向好，LNGLNG 运输未来可期。运输未来可期。内贸油运及 LNG 业务盈利稳健，提供业绩“安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率55%，签订 COA 合同锁定内贸油运 90%以上基础货源，预计继续贡献稳定利润。2、LNG 运输：公司投资的 LNG 船舶均与特定 LNG 项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。截至 1Q2023，公司在手 LNG 订单 20 艘，将于 2023-2026年

4、陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大 LNG 船队规模和市场份额，公司 LNG 业务毛利率维持 50%左右，将持续推动利润的增长。盈利预测、估值和评级 外贸油运行业供需基本面不断优化，高景气将来临。预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为 61 亿元/75 亿元/82 亿元。对标历史平均 PB 2x，给予 2023 年 2 倍 PB，对应目标价为 14.8元，首次覆盖给予“买入”评级 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12,6

5、99 18,658 24,685 27,201 28,890 营业收入增长率-22.50%46.93%32.30%10.19%6.21%归母净利润(百万元)-4,975 1,457 6,110 7,517 8,185 归母净利润增长率-309.71%-129.29%319.24%23.04%8.88%摊薄每股收益(元)-1.045 0.305 1.281 1.576 1.716 每股经营性现金流净额 0.71 0.88 2.13 2.18 2.33 ROE(归属母公司)(摊薄)-17.40%4.62%17.35%18.92%18.33%P/E N/A 39.45 8.93 7.25 6.66

6、P/B 0.99 1.82 1.55 1.37 1.22 来源：公司公告、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5008.0011.0014.0017.0020.0023.00220606人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中远海能沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、中远海能：全球油运龙头，盈利能力持续改善.5 1.1 深耕油运行业二十余年，油轮船队规模全球第一.5 1.2 外贸油运提供业绩弹性，内贸油运及 LNG 业务贡献高毛利.6 1.3 抓住油运历史机遇，盈利能力显著改善.8 二、外贸油运供需基本面优化，2023 年业绩将高